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23Q2單店店效提升&全渠道盈利能力提升，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)20%、40%。近幾年公司加速產(chǎn)品迭代及品類拓展，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化&提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，盈利能力及運(yùn)營(yíng)效率不斷提升，在行業(yè)格局逐步出清的背景下有望獲得更多市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)規(guī)模9.71億元、11.94億元、14.37億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE20X，24PE16X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　23Q2單店店效提升&盈利能力增強(qiáng)推動(dòng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　1）23H1：公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)為16.84億元（+28.20%）、4.87億元（+40.20%）、4.16億元（+41.03%）、3.81億元（+43.49%）。
　　2）23Q2：公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)為6.05億元（+20.25%）、1.19億元（+37.14%）、1.15億元（+40.16%）、0.93億元（+45.87%）。
　　23H1線下直營(yíng)保持較快增長(zhǎng)。
　　1）分渠道：23H1線上營(yíng)收0.92億元（+10.55%，占比5.50%），線下直營(yíng)營(yíng)收12.47億元（+30.82%，占比74.09%），線下加盟營(yíng)收3.30億元（+19.69%，占比19.61%）。
　　2）門店數(shù)量：截至2023年6月30日，公司門店數(shù)量較年初增加2家至1193家，其中直營(yíng)店579家（較年初持平），加盟店614家（較年初+2家）。
　　23Q2毛利率及凈利率提升。
　　1）23H1：公司毛利率同比提升1.45pct至77.16%，其中線上毛利率62.65%（+3.73pct），線下直營(yíng)毛利率79.92%（+1.48pct），線下加盟毛利率70.73%（+0.14pct）。期間費(fèi)用率下降1.55pct至48.20%，其中銷售費(fèi)用率38.70%（-1.89pct）、管理費(fèi)用率7.29%（+1.14pct）、研發(fā)費(fèi)用率3.13%（-0.4pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.92%（-0.4pct）。凈利率同比提升2.25pct至24.70%。
　　2）23Q2：公司毛利率同比提升4.11pct至79.75%，期間費(fèi)用率提升1.01pct至62.10%，其中銷售費(fèi)用率下降1.85pct，管理費(fèi)用率提升4.21pct。凈利率同比提升2.70pct至19.03%。
　　23Q2現(xiàn)金流情況改善，存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1）現(xiàn)金流：23H1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為6.15億元（+18.90%）。23Q2經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為1.08億元（+113.72%）。2）應(yīng)收賬款：截至23年6月末，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+13天至84天。3）存貨：截至23年6月末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-28天至336天。其中一年以內(nèi)庫(kù)存占比同比提升11pct至71%，存貨結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司定位高端商務(wù)及休閑時(shí)尚，推進(jìn)產(chǎn)品面料及剪裁升級(jí)，渠道拓展順利&結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不斷提升市場(chǎng)份額?？紤]到公司盈利能力和運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，高爾夫門店拓展釋放新增量，且新收購(gòu)品牌有望提升業(yè)績(jī)天花板。預(yù)計(jì)2023-2025年收入規(guī)模為37.15億元、44.65億元、52.86億元，同比增速為29%、20%、18%。歸母凈利潤(rùn)規(guī)模9.71億元、11.94億元、14.37億元，同比增速為33%、23%、20%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE20X，24PE16X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流及購(gòu)買力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、門店拓展速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、存貨高企導(dǎo)致減值風(fēng)險(xiǎn)、新品牌孵化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。