>> 東方證券-比音勒芬(002832)利潤增長超預期，經(jīng)營質(zhì)量同比改善-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 350KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，朱炎，楊妍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司發(fā)布23H1中報，實現(xiàn)營業(yè)收入16.8億，同比增長28.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.16億，同比增長41%。單Q2看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為10.8億和3億，同比增長20.3%和40.2%，利潤增長超市場預期。
直營渠道增速最快，店效提升驅(qū)動收入增長。分渠道來看，23H1線上/直營/加盟渠道分別實現(xiàn)收入0.93億/12.5億/3.3億，同比增長11%/31%/20%，公司通過積極布局線上渠道，與電商平臺深度合作（上半年在天貓、快手和抖音渠道新增店鋪），將線下優(yōu)質(zhì)VIP客戶通過直播平臺進行線上引流。線下方面，截至23H1，直營渠道門店數(shù)量相比年初持平，單店平均面積為149平米，單店平均銷售金額為215.9萬，而加盟渠道凈開2家，我們推測上半年的線下增長主要靠店效提升驅(qū)動。
Q2毛利率改善明顯，盈利能力持續(xù)提升。1）毛利率：公司23H1毛利率同比增長1.6pct至77.2%，其中23Q1和23Q2毛利率分別同比增長0.2pct和4.1pct。拆分來看，線上/直營/加盟分別實現(xiàn)毛利率62.6%/79.9%/70.7%，同比增長3.7pct/1.5pct/0.1pct，推測原因為產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化+終端折扣改善。2）費用率：23H1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為38.7%/7.3%/3.1%，分別同比增長-1.9pct/1.1pct/-0.4pct。2023年6月26日，公司在廣州海心沙亞運館舉行“創(chuàng)造你的傳奇”20周年慶典晚會，慶典當天國內(nèi)外數(shù)百家知名媒體關注并報道，總曝光超1億。3）有效稅率：23H1有效稅率為14.8%，同比下降0.1pct。4）凈利率：23H1公司實現(xiàn)歸母凈利率24.7%，同比增長2.2pct。
經(jīng)營質(zhì)量進一步改善。截至23H1，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為336天，同比下降27天，從庫齡結(jié)構來看，1年以內(nèi)庫存占比為71%，同比提升16pct。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降7天。
根據(jù)公司公告，第四期員工持股計劃已通過二級市場集中競價交易方式累計買入公司股票5,909,000股，占公司總股本的1.04%，成交均價為33.84元/股，成交金額為199,973,658.33元（不含交易費用），已完成標的股票購買。員工持股計劃的資金來源為參加對象的自籌資金及公司控股股東謝秉政先生提供的借款（借款金額與參加對象自籌金額的比例不超過1:1）
公司精準卡位高端運動時尚賽道，在過去幾個季度中業(yè)績表現(xiàn)靚麗，經(jīng)營質(zhì)量也持續(xù)改善。短期來看，我們將繼續(xù)關注主品牌的持續(xù)放量以及高爾夫門店的表現(xiàn)，中長期來看，4月收購的兩大國際品牌仍在孵化過程中，有望為公司貢獻新的增長動力。
盈利預測與投資建議
根據(jù)中報，我們調(diào)整盈利預測，預測2023-2025年每股收益分別為1.70、2.05和2.45元（原2023-2025為1.69/2.05/2.44元），參考可比公司，給予公司2023年24倍PE估值，對應目標價40.72元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費需求減弱等
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