>> 中信建投-比音勒芬(002832)23H1直營快速復(fù)蘇，高端男裝多品牌發(fā)展啟航-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
600KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂，魏中泰 |
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核心觀點
23H1公司營收16.84億元/+28.2%，其中：1）直營營收12.5億元/+30.8%，期末門店數(shù)579家/較年初持平，平均單店月貢獻營收同比+21.6%。折扣率改善帶動毛利率提升；2）加盟渠道營收3.3億元/+19.7%，期末門店數(shù)614家/較年初+2家，平均單店月貢獻同比+9.0%，毛利率基本持平；3）線上營收0.93億元/+10.5%，折扣率改善下，線上毛利率62.7%/+3.8%，H1在二十周年慶費用、并購新品牌中介費等一次性費用增加下，費用率仍有所下降，帶動凈利率提升，看好H2利潤率延續(xù)提升趨勢下，全年業(yè)績彈性。上半年公司收購海外奢侈品牌CERRUTI 1881和K&C，高端男裝多品牌發(fā)展啟航。
事件
公司發(fā)布2023年中報：2023年上半年營收16.84億元/+28.2%，歸母凈利潤4.16億元/+41.0%，扣非歸母凈利潤3.81億元/+43.5%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.15億元/+18.9%，EPS為0.73元/+40.4%。
其中，23Q2單季度公司營收6.05億元/+20.3%，歸母凈利潤1.15億元/+40.2%，扣非歸母凈利潤0.93億元/+45.9%。
簡評
23H1直營店效快速復(fù)蘇，折扣率改善下直營及線上毛利率提升。
分渠道：1）直營渠道23H1營收12.5億元/+30.8%，期末門店數(shù)579家/較年初持平/同比+35家，增長6.5%。平均單店月貢獻營收37萬元/+21.6%，線下客流恢復(fù)下店效提升為H1營收增長主要驅(qū)動，H1折扣率有所改善，帶動直營毛利率提升1.5pct至79.9%；2）加盟渠道23H1營收3.3億元/+19.7%，期末門店數(shù)614家/較年初+2家/同比+33家，增長5.7%，平均單店月貢獻營收9.2萬元/+9.0%，加盟渠道毛利率70.7%/+0.1%；3）線上渠道23H1營收0.93億元/+10.5%，線上毛利率62.7%/+3.8%。產(chǎn)品方面，比音勒芬高爾夫品牌獨立開店，細分品牌增加對功能性面料的使用，注重對戶外運動功能性及舒適度，增強對高端時尚運動市場的覆蓋。營銷方面，23年1月，公司官宣吳尊為新品牌代言人，進一步提升品牌在白領(lǐng)消費群體中的影響力與知名度。6月26日，公司在廣州舉辦20周年慶典晚會，提升品牌曝光度。
23H1毛利率提升，期內(nèi)在二十周年慶費用、并購新品牌中介費等一次性費用增加下，費用率仍有所下降，帶動凈利率提升。23H1公司毛利率為77.2%/+1.6pct，系折扣率改善下直營及線上渠道毛利率提升。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為38.7%/-1.9pct、7.3%/+1.1pct、3.1%/-0.4pct、-0.9%/-0.4pct，銷售費用率下降系營收高增，各項費用投入增幅小于營收增速，其中廣告宣傳費因為期內(nèi)舉辦二十周年慶同比增加2376萬元；管理費用率上升系并購新品牌相關(guān)的中介費增加2426萬元；財務(wù)費用率下降系可轉(zhuǎn)債于22年摘牌，本期無相關(guān)利息支出。毛利率增加、費用率下降帶動凈利率提升2.2pct至24.7%。
推出第四期員工持股計劃，涉及核心員工不超過1624人，進一步激勵及綁定核心員工，彰顯發(fā)展信心，持股計劃股票于7月底在二級市場完成購買。公司于6月10日推出第四期員工持股計劃草案，本次擬籌集資金總額不超過2億元，參加對象涉及董事、監(jiān)事、高管及其他核心員工不超過1624人。股票來源為二級市場購買及法律法規(guī)許可的其他方式。截至7月28日，員工持股計劃已通過二級市場集中競價交易方式累計買入公司股票590.9萬股，占公司總股本的1.04%，合計金額2.0億元，成交均價為33.84元/股。
收購兩大國際知名高端男裝品牌，豐富高端品牌矩陣，利于打開長期成長空間，預(yù)計23H2將開始在國內(nèi)逐步開店。比音23年4月4日發(fā)布公告，完成收購海外奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN品牌的全球商標所有權(quán)，其中CERRUTI 1811主營男士商務(wù)正裝，K&C主營高端運動時尚男裝，參考國內(nèi)市場相近品牌，品牌Zegna、Armani、Boss在國內(nèi)市場2022年男裝零售額分別為37.3億元、26.6億元、16.0億元，該定位品牌具備較大的成長空間，看好比音憑借在國內(nèi)運營中高端男裝的成功經(jīng)驗及資源，疊加兩大品牌的歷史及調(diào)性優(yōu)勢，有望逐步放量，打開公司長期成長空間。
盈利預(yù)測：考慮到Q2營收增速環(huán)比有所放緩，小幅下調(diào)業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營收為35.4、42.6、50.8億元，同增22.5%、20.6%、19.1%；歸母凈利潤為9.3、11.3、13.6億元，同比增長27.5%、21.5%、20.4%，對應(yīng)PE為21.8、17.9、14.9倍，維持“買入”評級。
風險提示：
流水復(fù)蘇進展及幅度不及預(yù)期：預(yù)計23年隨著出行、消費的逐步復(fù)蘇，公司的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司旗下各品牌的流水復(fù)蘇進展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營運表現(xiàn)。
開店進展不及預(yù)期：比音勒芬品牌的直營及加盟渠道門店數(shù)開拓是公司線下渠道營收增長的主要驅(qū)動因素之一，如果比音勒芬品牌新增門店數(shù)不及預(yù)期，將影響公司業(yè)績表現(xiàn)。
零售折扣率加深，影響品牌利潤率：部分品牌服飾行業(yè)品牌庫存仍處于高位，若部分品牌通過加深折扣率進行庫存去化，將加劇行業(yè)價格競爭，進而影響品牌折扣率水平，折扣率加深將對品牌的利潤率造成影響。
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