>> 長江證券-比音勒芬(002832)2023H1點評：加盟拖累收入表現(xiàn)，毛利率提升疊加控費帶動業(yè)績超預期-230915
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
大?。?/td>
| 489KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
公司發(fā)布2023年中報，公司2023H1實現(xiàn)營收、歸母、扣非16.8、4.2、3.8億元，同比變動28%、41%、43.5%。其中，單Q2實現(xiàn)營收、歸母、扣非6、1.15、0.93億元，同比變動20.3%、40.2%、45.9%，收入略低預期，業(yè)績好于預期。
事件評論
直營恢復高增，渠道數(shù)量穩(wěn)定。直營：低基數(shù)下營收同比+31%至12.5億元，門店數(shù)量較年初持平（開關店均20家）至579家，店鋪面積較年初持平；加盟：營收同比+20%至3.3億元，增速弱于直營主因發(fā)貨節(jié)奏以及Q2集中換貨（即Q2發(fā)貨較少，加盟商更多將老貨庫存換成新貨）。加盟門店數(shù)量較年初+2（開店27/關店25）至614家，店鋪面積環(huán)比+3平米；電商：營收同比+10.55%至0.9億元，增速較低預計主因線上折扣提升等影響。
整體來看，線下渠道在H1關店較多拖累下，凈開較少，但考慮為短期調整且Q3為開店旺季，預計全年仍有望凈開100家左右。H2加盟發(fā)貨環(huán)比有望提速，加盟全年收入仍有望實現(xiàn)20%+增長。
盈利能力向上，控費卓有成效。23H1，公司銷售毛利率+1.6pct至77.2%，其中，直營/加盟/電商分別+1.5/0.1/3.7pct至80.0%/70.7%/62.7%，預計品牌力向上趨勢下產品結構&供應鏈優(yōu)化帶動的加價倍率提升驅動增長。公司二十周年慶費用致使廣宣費增加2376萬元，但公司仍通過有效控費致銷售費用率同比-1.9pct，此前并購CERRUTI 1881以及KENT&CURWEN致使中介結構費同增2427萬元下管理費用率同比+1.1pct，此外政府補助增加驅動整體凈利率同比+2.2pct至24.7%。
存貨周轉同比改善，現(xiàn)金流保持健康。23H1公司存貨周轉天數(shù)336天同比-27天（環(huán)比Q1+95天），庫齡結構有所優(yōu)化（1年內/1-2年/2-3年/3年以上分別為71%/18%/9%/2%），經營活動現(xiàn)金流6.1億元同比+19%，凈現(xiàn)比近1.5，現(xiàn)金流持續(xù)保持健康。
公司精準卡位高端運動時尚景氣賽道，堅持三高一新的品牌理念，基于擴品類、擴渠道及優(yōu)化渠道質量等推動業(yè)務快速成長。2022年起，比音勒芬將發(fā)揮品類優(yōu)勢，打造“T恤小專家”，開啟“品類引領”戰(zhàn)略升級；成立高爾夫事業(yè)部，搶占高端時尚運動市場；并通過故宮文化聯(lián)名、明星合作、賽事贊助等強化營銷宣傳，今年收購一系列新品牌后續(xù)亦有望逐步完善品牌梯隊，打造高端品牌集團。預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利9.6/11.8/14.4億元，同比+31%/+23%/+22%，現(xiàn)價對應PE分別為20/17/14X，維持“買入”評級。
風險提示
1、疫情擴散導致的零售惡化；
2、拓店不及預期；
3、渠道庫存積壓。
|
|
