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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布23年三季報(bào)，營(yíng)收、利潤(rùn)增速超預(yù)期。23Q1-3營(yíng)收28.0億元（同比+25.7%），歸母凈利潤(rùn)7.6億元（同比+32.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.3億元（同比+35.9%）。其中，23Q3營(yíng)收11.1億元（同比+22.0%），歸母凈利潤(rùn)3.4億元（同比+22.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.4億元（同比+28.3%），在上年同期22Q3營(yíng)收、凈利均已實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，23Q3業(yè)績(jī)續(xù)創(chuàng)新高，彰顯了領(lǐng)跑行業(yè)的超高成長(zhǎng)性。
　　“衣中茅臺(tái)”品牌力正處黃金上升期，盈利能力持續(xù)攀升。1）品牌價(jià)值經(jīng)20余年沉淀，毛利率穩(wěn)步擴(kuò)大。根據(jù)中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)、中華全國(guó)商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，比音勒芬T恤連續(xù)五年、高爾夫服裝連續(xù)六年取得綜合占有率第一位，品牌認(rèn)知度快速擴(kuò)大。23Q1-3毛利率76.6%（同比+1.8pct），已比肩同期五糧液75.9%、珀萊雅71.2%等優(yōu)秀消費(fèi)品的毛利率水平。2）經(jīng)營(yíng)杠桿促進(jìn)費(fèi)率攤低，高毛利有效轉(zhuǎn)化為高凈利。23Q1-3期間費(fèi)用率43.4%（同比-0.1pct），其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為34.2%/6.7%/3.3%，同比-1.3pct/+1.3pct/+0.2pct，可見(jiàn)在銷(xiāo)售擴(kuò)大帶動(dòng)下，尤其銷(xiāo)售費(fèi)用率被顯著攤低，最終促成23Q1-3高凈利率27.1%（同比+1.3pct）。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，資產(chǎn)狀況表現(xiàn)優(yōu)秀。1）存貨規(guī)模合理，周轉(zhuǎn)效率提升。截至23Q3末，公司存貨6.9億元（同比+0.54%），存貨規(guī)模增長(zhǎng)慢于營(yíng)收，因此存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)297天（同比-28天），且當(dāng)季庫(kù)存貨品占比高，庫(kù)齡結(jié)構(gòu)亦持續(xù)優(yōu)化。2）現(xiàn)金流持續(xù)擴(kuò)大，盈利質(zhì)量高。23Q1-3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額9.7億元（同比+23.0%），凈現(xiàn)比高達(dá)1.3。截至23Q3末，公司賬上貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性存款等合計(jì)高達(dá)近28億元，在超7億現(xiàn)金收購(gòu)的兩大國(guó)際奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商標(biāo)所有權(quán)之后，仍保持充足的資金實(shí)力，進(jìn)可積極投入發(fā)展，退有抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　第四期員工持股計(jì)劃快速建倉(cāng)完畢，彰顯公司未來(lái)十足發(fā)展信心！公司于7月28日發(fā)布《關(guān)于第四期員工持股計(jì)劃完成股票購(gòu)買(mǎi)的公告》，披露已完成買(mǎi)入590.9萬(wàn)股（占總股本1.04%），成交金額約2億元，成交均價(jià)33.84元/股，略高于10月27日最新收盤(pán)價(jià)（33.51元/股）。本期員工持股計(jì)劃鎖定期為2023/7/28-2024/7/27，回溯上一期員工持股計(jì)劃在12個(gè)月鎖定期內(nèi)股價(jià)上漲高達(dá)57%，漲幅十分可觀。
　　公司作為正崛起的中國(guó)奢侈品集團(tuán)，高成長(zhǎng)性領(lǐng)跑行業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。比音勒芬正處于運(yùn)動(dòng)社交化與國(guó)貨崛起共振的高景氣賽道，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)9.4/11.8/15.0億元，對(duì)應(yīng)PE為20/16/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后國(guó)內(nèi)零售復(fù)蘇不及預(yù)期；門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期；運(yùn)動(dòng)賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇。