>> 民生證券-比音勒芬(002832)2023年三季報點評：Q3業(yè)績同比高增23%，品牌勢能持續(xù)釋放，Q4低基數(shù)表現(xiàn)可期-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉文正,解慧新 |
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事件：比音勒芬披露23年三季度業(yè)績。23Q1-3，公司實現(xiàn)營收27.96億元，yoy+25.67%；歸母凈利潤7.58億元，yoy+32.17%。單Q3看，公司實現(xiàn)營收11.12億元，yoy+22.04%；歸母凈利潤3.42億元，yoy+22.80%。
收購百年國際奢侈品牌，構(gòu)建多元成長曲線。23年4月4日，公司發(fā)布對外投資公告，以子公司完成對意大利奢侈品男裝品牌“CERRUTI 1881”與英國運(yùn)動時尚品牌“KENT&CURWEN”的全球商標(biāo)權(quán)的收購，其中“ CERRUTI 1881”創(chuàng)立于1881年，定位重奢，收購后將以定制和銷售高端西服等為核心業(yè)務(wù)，同時采用開設(shè)大型旗艦店模式進(jìn)行擴(kuò)張；“KENT&CURWEN”創(chuàng)立于1926年，定位輕奢設(shè)計師品牌，收購后延續(xù)英倫紳士風(fēng)格和板球運(yùn)動DNA，瞄準(zhǔn)年輕群體市場。兩大百年奢牌與原有比音勒芬及威尼斯狂歡節(jié)品牌差異化定位，進(jìn)一步完善公司多品牌矩陣，促進(jìn)公司國際化、高端化、年輕化全方位發(fā)展。此外，原GUCCI男裝設(shè)計總監(jiān)DanielKearns將于10月開始正式任職“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”首席創(chuàng)意官，主要負(fù)責(zé)雙品牌的男女裝成衣、高級定制、皮具、配飾和生活方式系列，其加入公司后的首個創(chuàng)意系列將于24年9月發(fā)布，期待新品牌后續(xù)成長。
主品牌持續(xù)深化心智單品，Q4低基數(shù)下增速可期。23Q3，比音勒芬主標(biāo)針對超級單品“小領(lǐng)T”和故宮宮廷文化聯(lián)名系列的“蘇繡系列”，上新衛(wèi)衣、T恤等品類秋季產(chǎn)品；比音勒芬高爾夫合作杭州亞運(yùn)會等國際賽事以及其他知名業(yè)余賽事，提供高爾夫賽事服裝，夯實品牌高爾夫文化基因。Q4步入服裝消費(fèi)旺季，疊加22Q4低基數(shù)，比音勒芬主品牌依托持續(xù)提升的產(chǎn)品力和品牌影響力，收入同比有望實現(xiàn)高增。
銷售費(fèi)用率優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步向上。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率為76.60%，同比+1.78pct；單Q3毛利率為75.75%，同比+1.98pct。2）費(fèi)用率方面，23Q1-3，公司銷售費(fèi)用率為34.24%，同比-1.25pct；管理費(fèi)用率為6.67%，同比+1.35pct，主要系并購相關(guān)的中介服務(wù)費(fèi)增加所致；研發(fā)費(fèi)用率為3.34%，同比+0.16pct，主要系研發(fā)投入增加所致；單Q3看，公司銷售費(fèi)用率為27.49%，同比-0.64pct；管理費(fèi)用率為5.74%，同比+1.59pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.65%，同比+0.98pct。3）凈利率方面，23Q1-3，公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.58億元，對應(yīng)歸母凈利率27.11%，同比+1.33pct；單Q3歸母凈利潤3.42億元，對應(yīng)歸母凈利率30.76%，同比+0.19pct。
存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)優(yōu)化，盈利質(zhì)量維持較優(yōu)水平。23Q1~3公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)297天，同比-28天，環(huán)比23H1 -39天；經(jīng)營活動現(xiàn)金流9.72億元，同比+22.97%，凈現(xiàn)比約1.28，利潤結(jié)構(gòu)較為健康。
投資建議：公司為中高端高爾夫服飾領(lǐng)軍企業(yè)，品牌力優(yōu)勢、高質(zhì)量服務(wù)助力搭建高粘性客群，保障經(jīng)營韌性；公司線上下渠道拓展?jié)摿捎^，比音勒芬品牌知名度有望持續(xù)提升，繼續(xù)激發(fā)業(yè)績潛能；收購兩大國際奢牌，中長期成長空間有望進(jìn)一步打開，我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.58/11.65/14.27億元，同比+31.7%/+21.6%/+22.5%，對應(yīng)PE為20X/16X/13X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新品牌運(yùn)營不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期；存貨余額較大
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