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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，截至Q3，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.67%至27.96億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.17%至7.58億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.86%至7.25億元；單Q3營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.04%至11.12億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.8%至3.42億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.32%至3.45億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　終端延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司單Q3營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.04%至11.12億元，環(huán)比增速有所加快（Q2營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.25%）。公司疫情后終端流水復(fù)蘇領(lǐng)先行業(yè)，在波折的消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇節(jié)奏下展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，Q4低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)。
　　盈利能力穩(wěn)中有升。2023年以來(lái)，公司嚴(yán)格管控終端折扣，截至Q3毛利率同比提升1.78pct至76.6%，單Q3毛利率同比提升1.98pct至75.75%。截至Q3，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比1.25pct/+1.35pct/-0.33pct至34.24%/6.67%/-0.88%，管理費(fèi)用率提升主要系公司并購(gòu)新品牌相關(guān)的中介服務(wù)費(fèi)增加所致。綜合使得公司截至Q3凈利率同比提升1.33pct至27.11%，單Q3凈利率同比提升0.19pct至30.76%，實(shí)現(xiàn)公司最高單季度凈利率水平。
　　存貨周轉(zhuǎn)效率提升，現(xiàn)金流健康穩(wěn)定。截至Q3，公司存貨同比基本持平為6.93億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降28天至297天，存貨周轉(zhuǎn)加快。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降6天至25天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長(zhǎng)6天至85天，均處于合理水平。年初至報(bào)告期末，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)22.97%至9.72億元。期末擁有貨幣資金20.92億元，現(xiàn)金流健康且資金充裕。
　　投資建議：比音勒芬作為中國(guó)中高端運(yùn)動(dòng)休閑男裝領(lǐng)先企業(yè)，終端表現(xiàn)強(qiáng)勁，疫后復(fù)蘇領(lǐng)先行業(yè)，盈利能力穩(wěn)中有升。并購(gòu)兩奢侈品牌打造國(guó)際化多品牌高端時(shí)尚集團(tuán)，看好其高速成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023—2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.94/44.79/52.5億元，同比增長(zhǎng)28.07%/21.24%/17.21%；歸母凈利潤(rùn)9.71/11.99/14.21億元，同比增長(zhǎng)33.45%/23.51%/18.52%。當(dāng)前股價(jià)33.84元，對(duì)應(yīng)估值20/16/14倍，首次覆蓋，給予其“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品開(kāi)發(fā)及銷售不及預(yù)期，門(mén)店拓展不及預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)與估值不及預(yù)期等