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公司三季度收入/利潤分別同比+22%/+23%，2年CAGR達(dá)21%/27%。單季度利潤率達(dá)30.8%，創(chuàng)歷史新高。各項(xiàng)經(jīng)營周轉(zhuǎn)持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的強(qiáng)勁、健康的成長。展望未來，主品牌開店空間依舊充足，未來仍是增長主要驅(qū)動(dòng)力之一，同時(shí)公司通過孵化高爾夫品牌和收購兩大高端男裝品牌，形成高端品牌矩陣，打開長期成長空間。我們看好公司高端定位和細(xì)分優(yōu)勢下穩(wěn)健的成長性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍三季度業(yè)績延續(xù)亮眼表現(xiàn)。公司1-3Q23實(shí)現(xiàn)收入28.0億元/+26%，歸母凈利潤7.6億元/+32%，扣非歸母凈利潤為7.3億元/+36%。其中3Q23收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別同比增長22%/23%/28%至11.1/3.4/3.4億元，收入/利潤2年CAGR分別為21%/27%，環(huán)比提速。三季度公司持續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)勁的增長動(dòng)能。
　　▍單季度凈利潤率達(dá)新高，經(jīng)營周轉(zhuǎn)持續(xù)提升。1）公司3Q23毛利率/歸母凈利潤率分別為75.8%/30.8%，分別同比提升1.98/0.19pcts，單季度凈利潤率達(dá)歷史新高。從費(fèi)用端看，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為27.5%/5.7%/3.7%，同比-0.6/+1.6/+1.0pcts，管理費(fèi)用率有所提升主要系并購相關(guān)中介費(fèi)增加。2）1-3Q23，公司存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降28/5天至297/25天，3Q23經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)3.6億元/+31%，經(jīng)營周轉(zhuǎn)效率持續(xù)提升。
　　▍主品牌持續(xù)引領(lǐng)成長，高端品牌矩陣逐步夯實(shí)。公司持續(xù)強(qiáng)化主品牌的渠道拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌建設(shè)，發(fā)揮品類優(yōu)勢，打造“T恤小專家”定位，圍繞高爾夫運(yùn)動(dòng)和中國文化持續(xù)深耕，打造大國品牌。此外，公司2022年起將高爾夫系列單獨(dú)開店，定位高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)，推出更多功能性產(chǎn)品。2023年公司收購CERRUTI 1881和KENT&CURWEN兩大高端男裝品牌，在進(jìn)行品牌和產(chǎn)品重塑后，預(yù)計(jì)于2024年秋冬正式亮相。2023年10月，Daniel Kearns（曾任GUCCI男裝創(chuàng)意總監(jiān)）正式擔(dān)任CERRUTI 1881和KENT&CURWEN首席創(chuàng)意官，為品牌發(fā)展加油助力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。磺劳卣共患邦A(yù)期；新品牌整合發(fā)展不及預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們維持2023-25年EPS預(yù)測為1.65/2.10/2.56元。參考可比公司2024年P(guān)E估值（安踏體育20x，九牧王16倍，wind一致預(yù)期），以及公司歷史估值中樞20xPE，考慮到公司未來強(qiáng)勁的增長動(dòng)能和多品牌的發(fā)展空間，我們給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42元，維持“買入”評(píng)級(jí)。