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公司發(fā)布三季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。①2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)27.96/7.58/7.25億元，分別同比+25.67%/+32.17%/+35.86%，②2023Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)11.12/3.42/3.45億元，分別同比+22.04%/+22.8%/+28.32%。
　　毛利率大幅提升，凈利率水平持續(xù)向好。①2023Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率75.75%/30.76%/30.97%，分別同比+1.98pct/+0.19pct/+1.52pct。2023年隨著宏觀環(huán)境穩(wěn)定及公司產(chǎn)品力和品牌力的持續(xù)提升，公司終端折扣水平進(jìn)一步優(yōu)化，Q3毛利率維持提升趨勢(shì)。②2023Q3單季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.49%/5.74%/3.65%/-0.82%，分別同比-0.64pct/+1.59pct/+0.98pct/-0.34pct。管理費(fèi)用率提升主要系并購(gòu)相關(guān)的中介服務(wù)費(fèi)增加。③2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率76.6%/27.11%/25.95%，分別同比+1.78pct/+1.33pct/+1.95pct。公司前三季度盈利水平較去年保持較好提升趨勢(shì)。
　　終端表現(xiàn)亮眼，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。2023Q3公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值/存貨賬面價(jià)值/應(yīng)付賬款賬面價(jià)值分別為2.75/6.93/2.26億元，分別同比+19.46%/+0.54%/+15.21%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為25/297/85天，分別同比-5/-28/+7天。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，展現(xiàn)公司強(qiáng)大的品牌力，用戶粘性和復(fù)購(gòu)率優(yōu)異。今年公司公布收購(gòu)國(guó)際奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商標(biāo)所有權(quán)，同時(shí)高爾夫系列積極拓展，覆蓋人群面不斷拓寬，市場(chǎng)擴(kuò)容。短中長(zhǎng)期看，公司主品牌的品牌力愈發(fā)彰顯，第二成長(zhǎng)曲線成長(zhǎng)力將逐漸爆發(fā)。公司近期發(fā)布員工持股計(jì)劃，并提出十年十倍目標(biāo)，公司員工奮斗積極性高，成長(zhǎng)性更具保證。我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.67/11.69/13.92億元，yoy+32.9%/+20.9%/+19.0%，對(duì)應(yīng)2023年10月27日收盤價(jià)，PE分別為19.8X/16.4X/13.7X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期，線下客流恢復(fù)不及預(yù)期。