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業(yè)績摘要：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收28億元，同比+25.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.6億元，同比+32.2%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7.3億元，同比+35.9%。單季度來看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收11.1億元，同比+22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比+22.8%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.4億元，同比+28.3%。三季度收入保持較快增長，業(yè)績表現(xiàn)靚麗。
　　毛利率穩(wěn)步提升，23Q3凈利率創(chuàng)新高。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為76.6%，同比+1.8pp，單Q3毛利率為75.7%，同比+2pp，得益于庫存優(yōu)化、折扣率收窄。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為43.4%，同比-0.1pp，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為34.2%/6.7%/-0.9%/3.3%，同比-1.2pp/+1.3pp/-0.4pp/+0.2pp。銷售費(fèi)用率下降，主要由于終端動銷良好，銷售費(fèi)用投放效率提升；管理費(fèi)用率有所上升，主要由于并購相關(guān)的中介服務(wù)費(fèi)增加。綜合來看，公司凈利率為27.1%，同比+1.3pp，單Q3凈利率為30.8%，同比+0.2pp，單季度凈利率創(chuàng)新高。截至2023年Q3末公司庫存6.9億元，同比+0.5%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)296.8天，同比收窄28.4天，庫存周轉(zhuǎn)效率提升；2023年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為9.7億，同比+23%，現(xiàn)金流充裕。
　　經(jīng)營質(zhì)量提升，門店保持較快擴(kuò)張。截至23H1公司店數(shù)較年初凈增2家至1193家，其中直營579家、加盟614家。在下半年保持順利開店的節(jié)奏下，全年有望增80-100家門店，仍有較大開店空間。在優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)后，單店店效穩(wěn)步提升。同時(shí)公司著重布局線上平臺，精準(zhǔn)引流，實(shí)現(xiàn)線上線下的有效融合，渠道經(jīng)營質(zhì)量較高。產(chǎn)品方面，公司加強(qiáng)產(chǎn)品體系的設(shè)計(jì)迭代，戶外和運(yùn)動系列單品進(jìn)一步豐富，將高質(zhì)量的產(chǎn)品定位進(jìn)一步夯實(shí)，深耕時(shí)尚運(yùn)動市場，有效挖掘增長潛力。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.69元、2.08元、2.5元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為20倍、16倍、13倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；終端消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。