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高基數(shù)下收入下滑，凈利有所增長
　　24Q1營收/歸母凈利/扣非歸母凈利7.5/2.7/2.6億，同比-1.5%/+3.9%/+6.3%。公司收入同比下滑系23Q1基數(shù)較高（補發(fā)22Q4因工廠停工未發(fā)的貨）；盈利端，由于Q1使用高價青菜頭及半成品，成本有所上漲（24Q1毛利率同比-4.2pct），但由于Q1部分地推等活動尚未開展、費用有所節(jié)約（24Q1銷售費用率同比-5.6pct），盈利能力整體改善（24Q1歸母凈利率同比+1.9pct），Q2起隨著低價青菜頭的使用、成本壓力有望持續(xù)改善。展望全年，公司經(jīng)營有望隨宏觀經(jīng)濟回暖逐步好轉，公司以榨菜為核心，地面推廣繼續(xù)發(fā)力推動銷售向好轉變，榨菜醬持續(xù)提升覆蓋，多元增長可期。預計24-26年EPS 0.80/0.88/0.97元，參考可比24年PE平均20x（Wind一致預期），給予24年20xPE，目標價16.00元，維持“買入”評級。
　　高基數(shù)致Q1收入承壓，期待“雙拓戰(zhàn)略”打開成長空間
　　24Q1營收7.5億，同比-1.5%，收入下滑主要系受23Q1高基數(shù)影響（22Q4因疫情工廠停產(chǎn)、發(fā)貨后移至23Q1）。展望全年看，我們期待公司經(jīng)營持續(xù)修復：1）外部環(huán)境：消費復蘇大背景下，人員流動增加、商超等線下場所客流回升帶動終端動銷好轉；2）內(nèi)部策略：公司優(yōu)化產(chǎn)品包裝，主力產(chǎn)品提價后，推出2元價位帶產(chǎn)品進行補位，同時公司進行組織架構調(diào)整，強化核心人員薪酬與銷售業(yè)績的綁定，內(nèi)部動能亦持續(xù)強化。公司仍將以榨菜為核心，通過費用投放鞏固原有消費群體，推進渠道下沉，并通過新品單獨考核推動下飯菜、下飯醬等產(chǎn)品鋪市，新品類貢獻有望增加。
　　成本壓力致毛利率同比-4.2pct，費用節(jié)約帶動整體凈利率改善
　　24Q1毛利率52.1%，同比-4.2pct，主因高價原材料青菜頭及半成品使用；費用端，24Q1銷售費用率12.2%，同比-5.6pct，系公司Q1地推等活動尚未全面開展，費用有所節(jié)約；管理費用率2.6%，同比-0.6pct；最終錄得歸母凈利率36.3%，同比+1.9pct，費用節(jié)約帶動凈利率改善。展望全年，據(jù)公司，24年初采購的青菜頭價格降至800元左右（23年初采購價約為1100-1200元），Q2起低價原材料開始使用，成本壓力有望逐步緩解，全年維度看費用投放預期平穩(wěn)，盈利彈性有望逐步顯現(xiàn)。
　　龍頭積極求變，維持“買入”評級
　　期待公司經(jīng)營與利潤逐季度改善，我們維持盈利預測，預計24-26年EPS為0.80/0.88/0.97元，維持目標價16.00元，“買入”。
　　風險提示：原材料價格波動、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、行業(yè)競爭加劇。