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業(yè)績穩(wěn)健增長，龍頭地位穩(wěn)固
　　公司23年?duì)I收515.73億元，同比+10.13%，歸母凈利潤71.84億元，同比+11.44%，扣非凈利潤69.50億元，同比+10.43%。結(jié)合公司披露的經(jīng)營計(jì)劃，我們認(rèn)為公司或因收入確認(rèn)節(jié)奏存在一定不確定性而對目標(biāo)制定較為穩(wěn)健，同時(shí)參考公司歷年業(yè)績完成情況，我們認(rèn)為公司有望超額完成業(yè)績目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司24-26年凈利潤為80.01/90.72/100.51億元（24-25年前值91.9/106.1）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期平均PE為25倍?？紤]公司的二次設(shè)備龍頭地位，給予公司24年29倍PE，目標(biāo)價(jià)29.00元（前值28.13元），維持“買入”評級。
　　Q1業(yè)績同比快增，分紅比例提升
　　24年Q1營收76.99億，同比+24.25%，歸母凈利潤5.96億，同比+13.69%，扣非凈利潤5.48億元，同比+16.38%，營收與利潤均實(shí)現(xiàn)較快增長。公司23年毛/凈利率達(dá)26.80%/14.83%，同比變化-0.25/+0.09pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為4.04%/2.46%/-0.92%/5.26%，同比+0.29/+0.01/+0.07/+0.17pct，整體費(fèi)率較為穩(wěn)定。公司23年基本每股收益0.90元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.4元，股利支付率達(dá)到60.25%，分紅比例較往年有明顯提升。
　　數(shù)能融合、能源低碳板塊收入快速增長
　　公司業(yè)務(wù)調(diào)整分類口徑，最新劃分為智能電網(wǎng)/數(shù)能融合/能源低碳/工業(yè)互聯(lián)/集成及其他業(yè)務(wù)5大子板塊，23年分別實(shí)現(xiàn)營收256.35/111.34/96.38/31.69/18.89億元，同比+2.57%/+21.73%/+33.47%/-3.01%/-10.53%，毛利率為28.91%/22.38%/23.92%/26.47%/37.31%，同比+0.98/+0.15/-2.25/-0.50/-1.49pct。公司大力拓展儲(chǔ)能、光伏等業(yè)務(wù)，能源低碳板塊收入大幅增長，但毛利率有所下降；工業(yè)互聯(lián)板塊主要系軌道交通業(yè)務(wù)收入下降，集成及其他板塊中節(jié)能租賃業(yè)務(wù)放緩，兩板塊收入和毛利率均有所下降。
　　在手訂單充裕，海外業(yè)務(wù)加速開拓
　　截至23年底，公司在手訂單498.52億元，其中23年新簽在手訂單274.27億元。公司國際業(yè)務(wù)取得突破，23年國內(nèi)/海外實(shí)現(xiàn)收入500.7/13.94億元，同比增長8.72%/104.07%；毛利率分別為26.82%/23.25%，同比變化-0.28/+5.43pct。23年公司成功簽訂智利智能電表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非儲(chǔ)能等重大項(xiàng)目，印尼AMI主站系統(tǒng)供貨、智利變電站工程等項(xiàng)目成功投運(yùn)。隨著海外電網(wǎng)投資景氣度提升，疊加公司憑借強(qiáng)產(chǎn)品/技術(shù)實(shí)力加速海外市場開拓步伐，我們認(rèn)為海外市場有望帶來顯著利潤增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，海外需求不及預(yù)期。