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引言
　　國電南瑞作為電力設(shè)備行業(yè)龍頭，無論是收入、利潤規(guī)模，還是市值規(guī)模，均超過行業(yè)其他企業(yè)。前期我們發(fā)布深度《從電網(wǎng)投資轉(zhuǎn)向看南瑞增長趨勢》，詳細(xì)闡述了公司競爭能力、市場地位、增長驅(qū)動。當(dāng)前時點(diǎn)，隨新型電力系統(tǒng)的建設(shè)推進(jìn)，我們認(rèn)為國電南瑞無論短期還是中長期的成長確定性愈發(fā)提升，因此本篇報(bào)告我們再次詳細(xì)論述公司的成長動能和潛力。
　　短期：今年各業(yè)務(wù)有望并進(jìn)，增長確定性較強(qiáng)
　　短期維度，我們認(rèn)為公司主要增長核心在于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢，目前國電南瑞主要有四大業(yè)務(wù)：電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制、繼電保護(hù)及柔性輸電、電力自動化信息通信、發(fā)電及水利環(huán)保，均有較強(qiáng)的訂單支撐，2024年均有望迎來增長。1）電網(wǎng)自動化：包括變電自動化、配電自動化、用電自動化、調(diào)度穩(wěn)控等，其中變電站智能化、智能配網(wǎng)、智能電表等產(chǎn)品為國網(wǎng)集采招標(biāo)，2023年招標(biāo)景氣度奠定公司增長基礎(chǔ)；同時，新一代調(diào)度、電力交易系統(tǒng)、新型電力負(fù)荷管理系統(tǒng)、新一代集控系統(tǒng)等新產(chǎn)品隨新能源發(fā)展而出現(xiàn)，需求迫切性明確，當(dāng)前處于落地推廣階段，同樣具備較高景氣度；2）柔性輸電：主要包括特高壓直流換流閥和直流控制保護(hù)等，公司份額領(lǐng)先；2023年國網(wǎng)完成4條直流招標(biāo)，接近歷年高點(diǎn)，公司獲得可觀訂單，2024年有望陸續(xù)交付；并且2024年特高壓直流招標(biāo)量有望保持4-5條，柔性直流也將落地，為公司訂單景氣度帶來支撐；3）電力信息通信：2023年國網(wǎng)數(shù)字化設(shè)備和服務(wù)合計(jì)招標(biāo)約85億元，同比增長5%-10%；公司在其中的中標(biāo)金額同比增長接近10%；并且我們認(rèn)為數(shù)字化作為新型電力系統(tǒng)必不可少的方向之一，景氣具備持續(xù)性；4）發(fā)電及水利環(huán)保：主要涉及各類電源的機(jī)組控制保護(hù)及并網(wǎng)解決方案等，2024年將繼續(xù)受益國內(nèi)風(fēng)電、光伏、大儲、抽水蓄能的發(fā)展。
　　中長期：新能源消納受益，新產(chǎn)品新市場貢獻(xiàn)增量
　　中長期看，我們認(rèn)為國電南瑞的成長性依舊較為明確。一方面，公司當(dāng)前業(yè)務(wù)與新能源消納能力密切相關(guān)，契合電網(wǎng)未來方向：公司是南瑞集團(tuán)和國網(wǎng)電科院下核心上市平臺，技術(shù)研發(fā)能力和項(xiàng)目資源獲取能力優(yōu)勢明顯，能夠較好地順應(yīng)電網(wǎng)發(fā)展趨勢；目前看，提升新能源消納能力是電網(wǎng)必然趨勢之一，核心在于電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力的提升、電網(wǎng)網(wǎng)架的建設(shè)、調(diào)節(jié)性資源的擴(kuò)充，分別對應(yīng)公司電網(wǎng)自動化和信息通信、柔性輸電、發(fā)電及水利環(huán)保業(yè)務(wù)，意味著公司主業(yè)景氣度有望延續(xù)。另一方面，公司積極推進(jìn)新產(chǎn)品、新市場開拓，有望帶來可觀增量：IGBT未來隨直流技術(shù)應(yīng)用在電力系統(tǒng)內(nèi)的需求有望加速增長，公司進(jìn)行IGBT研發(fā)多年，此前和國網(wǎng)下屬聯(lián)研院共同投資設(shè)立南瑞聯(lián)研，增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，目前實(shí)現(xiàn)650V-4500VIGBT器件自主研發(fā)，未來有望受益于網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外需求增長；2）海外電網(wǎng)投資我們認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、智造升級、歐美舊改推動下，未來增長提速概率較大，國電南瑞涉足布局較早，目前已在海外大部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)布點(diǎn)，2022年海外合同額、2023年上半年海外收入增長較快，未來有望帶來增量貢獻(xiàn)。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為公司依然是電力設(shè)備行業(yè)增長持續(xù)性最確定的企業(yè)之一。預(yù)計(jì)公司2023、2024年歸屬母公司股東凈利潤分別約74、85億元，對應(yīng)估值分別為27、23倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電網(wǎng)投資情況不及預(yù)期；2、新產(chǎn)品推進(jìn)速度不及預(yù)期；3、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。