>> 中信建投-國電南瑞(600406)2023年三季報點評：Q3業(yè)績符合預(yù)期，二次龍頭穩(wěn)健上行-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年三季報，2023前三季度業(yè)績同比增加13.83%，持續(xù)保持穩(wěn)健增長。網(wǎng)內(nèi)核心業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，特高壓核心產(chǎn)品市場份額高企，靜待業(yè)務(wù)放量；網(wǎng)外業(yè)務(wù)增速較快，由新能源等業(yè)務(wù)貢獻重要增量；海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進。電力設(shè)備行業(yè)景氣度高企，公司新簽訂單同比保持增長。作為行業(yè)龍頭，公司各業(yè)務(wù)板塊在手訂單充沛，為未來業(yè)績增長提供堅實保障。
事件
公司發(fā)布2023年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入285.67億元，同比增長11.52%；歸母凈利潤41.61億元，同比增長13.83%；扣非歸母凈利潤40.73億元，同比增長13.33%。其中三季度實現(xiàn)收入103.17億元，同比增長11.01%；歸母凈利潤16.61億元，同比增長7.54%，扣非歸母凈利潤16.46億元，同比增長6.95%。
簡評
業(yè)績符合預(yù)期，Q3保持平穩(wěn)增長
1）2023前三季度歸母凈利潤達到41.61億元，同比穩(wěn)13.83%。受益于國內(nèi)電力設(shè)備行業(yè)景氣度提升，2023年1-9月電網(wǎng)投資同比增長4.2%，公司作為行業(yè)龍頭，業(yè)績保持穩(wěn)中有增。
2）2023第三季度營收103.17億元，同比增長11.01%，環(huán)比下降14.42%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為16.61/16.46億元，同比增長7.54%/6.95%，環(huán)比下降15.86%/16.11%。從業(yè)績端來看，2023年三季度保持了平穩(wěn)增長的節(jié)奏。
毛利率持續(xù)修復(fù)，研發(fā)保持高投入
1）毛利率持續(xù)修復(fù)：2023前三季度銷售毛利率達29.26%，同比提升0.99pct；Q3毛利率30.49%，同比提升0.63pct，環(huán)比提升1.17pct。
2）期間費用率為12.36%，同比增加0.56pct，其中研發(fā)費用增加18.98%，研發(fā)費用率提升0.38pct，系公司重視研發(fā)保持技術(shù)領(lǐng)先，重視業(yè)務(wù)拓展等。
3）2023前三季度經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額約20.38億元，同比提升2.26%，現(xiàn)金流有所改善
網(wǎng)內(nèi)核心業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，特高壓業(yè)務(wù)靜待放量
1）電網(wǎng)自動化和工控業(yè)務(wù)預(yù)計平穩(wěn)增長，主要由于公司加強網(wǎng)內(nèi)市場拓展，并受益于電網(wǎng)招標起量。2）繼保及柔性輸電業(yè)務(wù)規(guī)模相對穩(wěn)定，主要系2022年直流項目訂單較少。2023年已完成四條特高壓直流項目設(shè)備招標，公司在換流閥和直流控保的市場份額高企，特高壓業(yè)務(wù)靜待放量。3）電力自動化信息通信業(yè)務(wù)預(yù)計同比保持增長，得益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)的不斷推進，對電網(wǎng)數(shù)字化信息化、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域保持持續(xù)投入。
行業(yè)景氣度高企，保障未來業(yè)績
1）網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)，受益于前三季度電網(wǎng)招標量高增，公司網(wǎng)內(nèi)中標量明顯增長，中標隴東-山東、金上-湖北、寧夏-湖南、哈密-重慶等工程的換流閥設(shè)備等，以及首個省網(wǎng)“嵌入式直流”揚鎮(zhèn)工程的換流閥、控保、測量設(shè)備，落地南網(wǎng)雙調(diào)抽蓄電站等。
2）網(wǎng)外業(yè)務(wù)，得益于以風光為代表的新能源裝機增速較高，公司訂單增速較快。截至9月，全國光伏累計裝機量5.2億千瓦，累計同比高增45.3%，風電累計裝機4.0億千瓦，累計同比增長15.1%。
3）海外業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)有所回暖，簽訂巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系統(tǒng)等重大項目，中標智利智能電表項目、智利首個高壓直流控保項目等。
業(yè)績預(yù)測
預(yù)計2023、2024年營收524.1/613.0億元，對應(yīng)歸母凈利潤預(yù)計73.2/86.9億元，PE 24.9/20.9x。
風險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機增速下降導致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標進度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進進度不及預(yù)期等。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價機制推進進度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進進度不及預(yù)期；電力峰谷價差不及預(yù)期等。
4）國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深等。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運輸?shù)荣M用上漲；
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進一步提升等
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