>> 申萬宏源-國電南瑞(600406)業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力繼續(xù)穩(wěn)步提升-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩 |
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事件：
公司公布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入285.67億元，同比增長11.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤41.61億元，同比增長13.83%，扣非歸母凈利潤40.73億元，同比增長13.33%。第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入103.17億元，同比增長11.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.61億元，同比增長7.54%，扣非歸母凈利潤16.46億元，同比增長6.95%，業(yè)績符合預(yù)期。
投資要點：
營業(yè)收入穩(wěn)步增長，毛利率水平繼續(xù)改善。公司前三季度整體毛利率達(dá)到29.26%（同比+0.99pct），其中第三季度毛利率30.49%，同比+0.63pct，環(huán)比+1.17pct，環(huán)比、同比均繼續(xù)改善。公司三季度費(fèi)用率水平有小幅提高，前三季度整體費(fèi)用率12.36%（同比+0.56pct），第三季度整體費(fèi)用率11.11%（同比+0.31pct）?？傮w來看公司在保持毛利率穩(wěn)步提升的同時費(fèi)用率相對穩(wěn)定，確保了利潤增速繼續(xù)小幅高于收入增速。
電網(wǎng)投資觸底反彈，投資增速基本恢復(fù)至計劃水平。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，1—8月電網(wǎng)累計投資額2705億，同比增速大幅下降至+1.4%，但1—9月電網(wǎng)累計投資額達(dá)到3287億元，同比增長4.2%，7、8月下滑為短期現(xiàn)象。國網(wǎng)計劃全年電網(wǎng)投資相比于2022年增加5%左右，目前投資水平基本符合年初規(guī)劃，全年投資力度無虞，公司在二次設(shè)備領(lǐng)域市占率排名前列，受電網(wǎng)整體投資力度影響較大，因此營收、利潤水平有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
特高壓密集招標(biāo)，公司中標(biāo)符合預(yù)期。今年特高壓直流招標(biāo)大規(guī)模啟動，公司在換流閥和直流控保領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。根據(jù)國網(wǎng)電子商務(wù)平臺數(shù)據(jù)，公司在金上—湖北和寧夏—湖南兩個項目換流閥、直流控保、測量裝置、通信裝置等項目上累計中標(biāo)額超17億元，在哈密—重慶項目中標(biāo)額超9億元，中標(biāo)份額基本符合預(yù)期。另外，國網(wǎng)已發(fā)布浙江—甘肅、蒙西—京津冀特高壓可研招標(biāo)文件，都將采用全柔直方案，特高壓柔直化進(jìn)度快于預(yù)期。后續(xù)遠(yuǎn)海風(fēng)電對柔直也有剛性需求，公司有望受益于柔直技術(shù)大規(guī)模鋪開。
投資分析意見：公司是我國電力設(shè)備優(yōu)質(zhì)企業(yè)，產(chǎn)品布局合理，與新型電力系統(tǒng)發(fā)展方向完美契合，后續(xù)柔性輸電前景廣闊，公司IGBT等新業(yè)務(wù)有望逐漸釋放業(yè)績。我們維持23—25年盈利預(yù)測，預(yù)計2023—2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤70.5億元、84.4億、97.2億，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為26倍、21倍、19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)實際投資不及預(yù)期，特高壓建設(shè)不及預(yù)期
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