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凈利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力小幅提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.50億元（同比+11.81%），歸母凈利潤(rùn)24.99億元（同比+18.43%），扣非凈利潤(rùn)24.27億元（同比+18.11%），銷(xiāo)售毛利率28.57%（同比+1.20pct.），扣非銷(xiāo)售凈利率13.30%（同比+0.71pct.）。
　　發(fā)電板塊收入同比高增，各業(yè)務(wù)毛利率均有提高。分產(chǎn)品看，上半年公司電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制板塊收入88.62億元（+5.24%），毛利率28.27%（+1.85pct.）；繼電保護(hù)及柔性輸電板塊收入29.59億元（+0.08%），毛利率38.57%（+3.40pct.）；電力自動(dòng)化信息系統(tǒng)板塊收入30.18億元（+9.03%），毛利率26.35%（+3.85pct.）；發(fā)電及水利環(huán)保板塊收入25.18億元（+89.48%），毛利率13.22%（+2.50pct.）。
　　網(wǎng)外、海外收入同比高增，網(wǎng)外新簽訂單快速增長(zhǎng)。分行業(yè)看，上半年公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)收入110.28億元（+0.56%），網(wǎng)外業(yè)務(wù)收入71.72億元（+34.94%），網(wǎng)外業(yè)務(wù)占比達(dá)到39.3%。分區(qū)域看，上半年公司國(guó)內(nèi)收入177.69億元（+11.09%），海外收入4.31億元（+50.85%）。上半年公司新簽合同金額259.21億元（+8.51%），其中網(wǎng)外業(yè)務(wù)新簽合同同比增長(zhǎng)27.91%。
　　市場(chǎng)拓展成績(jī)靚麗，國(guó)際業(yè)務(wù)快速回暖。上半年公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn)，國(guó)網(wǎng)公司總部集招輸變電設(shè)備、電能表等產(chǎn)品中標(biāo)份額持續(xù)提升；中標(biāo)隴東-山東工程的換流閥、測(cè)量設(shè)備以及首個(gè)省網(wǎng)“嵌入式直流”—揚(yáng)鎮(zhèn)工程的換流閥、控保、測(cè)量設(shè)備，落地南網(wǎng)雙調(diào)抽蓄電站。國(guó)際業(yè)務(wù)方面，公司成功簽訂巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系統(tǒng)等重大項(xiàng)目，中標(biāo)智利智能電表供貨項(xiàng)目、智利首個(gè)高壓直流控保項(xiàng)目和荷蘭殼牌風(fēng)能制氫柔直設(shè)計(jì)咨詢項(xiàng)目。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)建設(shè)需求不及預(yù)期；網(wǎng)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇造成盈利能力下降。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到柔性輸電業(yè)務(wù)確認(rèn)收入節(jié)奏和儲(chǔ)能行業(yè)情況，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.03/84.48/95.61億元（原23-24年預(yù)測(cè)值為75.28/86.25億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26/22/20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。