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二次設(shè)備龍頭，持續(xù)穩(wěn)健增長
　　公司23 Q1-3實(shí)現(xiàn)營收285.67億元，同比+11.52%；歸母凈利潤41.61億元，同比+13.83%，扣非歸母凈利潤40.73億元，同比+13.33%。我們維持公司2023-2025年凈利潤預(yù)測值分別為77.6/91.9/106.1億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期平均PE為25倍?？紤]公司的二次設(shè)備龍頭地位，給予公司23年29倍PE，目標(biāo)價(jià)28.13元（前值30.07元），維持“買入”評級。
　　業(yè)績存在季節(jié)性波動，控費(fèi)能力優(yōu)秀
　　23 Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收285.67億元，同比+11.52%；歸母凈利潤41.61億元，同比+13.83%。公司23年Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.17億元，同/環(huán)比+11.01%/-14.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.61億元，同/環(huán)比+7.54%/-15.82%。公司業(yè)績環(huán)比微降，符合歷年季節(jié)性趨勢，我們預(yù)計(jì)Q4為利潤集中釋放期間。23年Q1-3實(shí)現(xiàn)毛/凈利率29.26% /15.42%，同比+0.99 /+0.23 pct。23年Q1-3整體/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.36%/4.65%/2.82%/6.04%/-1.15%，同比+0.56 /-0.06 /-0.16 /+0.38 /+0.40 pct，公司整體費(fèi)率相對穩(wěn)定。
　　深化技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)品市占率領(lǐng)先
　　公司主要從事能源電力智能化行業(yè)，提供能源互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案，其業(yè)務(wù)分為電網(wǎng)自動化及工控/繼電保護(hù)及柔性輸電/自動化信息通信/發(fā)電及水利環(huán)保/集成及其他業(yè)務(wù)5大子板塊，23H1分別實(shí)現(xiàn)營收88.62/29.59/30.18/25.18/8.42億元。作為二次設(shè)備龍頭，公司積極投入研發(fā)，關(guān)鍵技術(shù)、核心產(chǎn)品加快升級，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)650V-4500V全電壓等級IGBT器件自主研發(fā)，自主研發(fā)的4500V/3000AIGBT在張北延慶換流站一次性掛網(wǎng)成功，新一代調(diào)度、新一代集控、電力現(xiàn)貨等實(shí)現(xiàn)批量部署應(yīng)用且市場份額領(lǐng)先。
　　網(wǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展良好，國際業(yè)務(wù)快速回暖
　　上半年公司新簽合同259.21億元，同比+8.51%。針對國內(nèi)市場，業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)。國網(wǎng)公司總部集招輸變電設(shè)備、電能表等產(chǎn)品中標(biāo)份額持續(xù)提升，電網(wǎng)外業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)良好發(fā)展勢頭，新簽合同同比增長27.91%。針對國際市場，業(yè)務(wù)逐步向好，成功簽訂巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系統(tǒng)等重大項(xiàng)目，中標(biāo)智利智能電表供貨項(xiàng)目、智利首個高壓直流控保項(xiàng)目和荷蘭殼牌風(fēng)能制氫柔直設(shè)計(jì)咨詢項(xiàng)目。公司23H1海外收入規(guī)模4.31億元，同比+50.9%，實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。