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公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.5億元（+11.81% YoY），歸母凈利潤(rùn)24.99億元（+18.43% YoY），行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與盈利能力持續(xù)改善，泛網(wǎng)外業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長(zhǎng)與訂單獲取趨勢(shì)。維持公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為74.69/85.63/94.57億元，參考新型電力系統(tǒng)建設(shè)以來(lái)，過(guò)去兩年公司W(wǎng)ind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)PEBand的75%分位，給予2023年29x PE作為公司合理估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利能力提升。公司公告2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.50億元（+11.81% YoY），歸母凈利潤(rùn)24.99億元（+18.43% YoY），扣非歸母凈利潤(rùn)24.27億元（+18.11% YoY）；其中，二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.55億元（+14.07% YoY），歸母凈利潤(rùn)19.74億元（+14.00% YoY），扣非歸母凈利潤(rùn)19.62億元（+15.74% YoY）；公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售毛利率/凈利率分別為28.57%/14.52%，同比+1.20pcts/+0.71pct，盈利能力穩(wěn)步提升。報(bào)告期公司新簽合同259.21億元（+8.51% YoY），預(yù)計(jì)隨著電網(wǎng)投資逐步進(jìn)入年內(nèi)落地高峰，公司23H2業(yè)績(jī)釋放有望延續(xù)穩(wěn)健向好態(tài)勢(shì)。
　　▍多元化布局，泛網(wǎng)外業(yè)務(wù)加速發(fā)展。23H1公司電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制、電力自動(dòng)化信息通信、繼電保護(hù)及柔性輸電、發(fā)電及水利環(huán)保、集成及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.62億元（+5.24% YoY）、30.18億元（+9.03% YoY）、29.59億元（+0.08% YoY）、25.18億元（+89.48% YoY）、8.42億元（+4.45% YoY）；除集成與其他業(yè)務(wù)外，均實(shí)現(xiàn)毛利率不同程度提升。23H1公司電網(wǎng)外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展勢(shì)頭，泛網(wǎng)外業(yè)務(wù)收入71.72億元（+34.94% YoY）成為公司重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，新簽合同額同比增長(zhǎng)27.91%亦顯著快于整體新簽合同增長(zhǎng)；同時(shí)，公司國(guó)際化業(yè)務(wù)加速回暖，23H1實(shí)現(xiàn)海外收入4.31億元（+50.85% YoY）。公司持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新，以核心技術(shù)和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，作為電網(wǎng)側(cè)智能化、數(shù)字化及高端裝備龍頭，有望在受益于電網(wǎng)結(jié)構(gòu)化投資的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加速開(kāi)發(fā)系統(tǒng)外新能源、儲(chǔ)能以及海外等高景氣度市場(chǎng)，延續(xù)增長(zhǎng)表現(xiàn)。
　　▍電網(wǎng)投資有望穩(wěn)中有升，結(jié)構(gòu)化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)向好。2023年上半年，根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)電網(wǎng)工程完成投資2054億元，同比增長(zhǎng)7.8%；主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資3319億元，同比增長(zhǎng)53.8%。2023年我國(guó)前三批特高壓設(shè)備招標(biāo)達(dá)到292.9億元，遠(yuǎn)超去年全年（約183.4億元）；變電設(shè)備前三批設(shè)備采購(gòu)達(dá)到366.8億元，較去年同期增長(zhǎng)20%左右。隨著多種擾動(dòng)因素的消除，2023年特高壓項(xiàng)目密集落地，金上-湖北、寧夏-湖南、隴東-山東、哈密-重慶等特高壓直流項(xiàng)目相繼核準(zhǔn)、開(kāi)工。特高壓投資景氣向上，變電設(shè)備投資穩(wěn)中向好，公司作為特高壓換流閥與變電自動(dòng)化龍頭企業(yè)，有望隨著訂單落地交付而迎來(lái)業(yè)績(jī)提升；展望2024年，電網(wǎng)投資有望維持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，并向配用電智能化及數(shù)字化等領(lǐng)域回補(bǔ)，公司作為電網(wǎng)側(cè)綜合性龍頭，多元化受益趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新型電力系統(tǒng)建設(shè)不及預(yù)期；電網(wǎng)投資出現(xiàn)波動(dòng)；大型輸電工程落地放緩；電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)化趨勢(shì)放緩；電網(wǎng)數(shù)字化應(yīng)用場(chǎng)景推廣放緩；儲(chǔ)能等新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為74.69/85.63/94.57億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.93/1.07/1.18元，對(duì)應(yīng)PE 25/22/20倍。公司作為電網(wǎng)智能化、數(shù)字化龍頭，深度受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)和電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)化升級(jí)，參考新型電力系統(tǒng)建設(shè)以來(lái)，公司過(guò)去兩年Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)PEBand的75%分位，給予2023年29x PE作為公司合理估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元（按最新股本計(jì)算原目標(biāo)價(jià)為24元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。