>> 中信建投-國電南瑞(600406)2023年中報點評：業(yè)績穩(wěn)定增長，網(wǎng)外及海外業(yè)務(wù)增速亮眼-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年中報，2023H1業(yè)績同比增加18.43%，持續(xù)保持穩(wěn)健增長。網(wǎng)外業(yè)務(wù)高速增長，同比高增34.94%，由新能源及儲能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)重要增量；網(wǎng)內(nèi)核心業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，特高壓業(yè)務(wù)靜待放量；海外市場表現(xiàn)亮眼，同比高增50.85%，收入占比同比提升0.61pct。行業(yè)景氣度高企，公司新簽訂單同比增長8.5%，作為行業(yè)龍頭，公司各業(yè)務(wù)板塊在手訂單充沛，為未來業(yè)績增長提供堅實保障。
事件
公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入182.5億元，同比增長11.8%；歸母凈利潤24.99億元，同比增長18.43%；扣非歸母凈利潤24.27億元，同比增長18.11%。其中二季度實現(xiàn)收入120.55億元，同比增長14.07%；歸母凈利潤19.74億元，同比增長14.00%，扣非歸母凈利潤19.62億元，同比增長15.74%。
簡評
業(yè)績符合預(yù)期，Q2保持平穩(wěn)增長
1 ） 2023上半年歸母凈利潤達(dá)到24.99億元，同比穩(wěn)18.43%。受益于國內(nèi)電力設(shè)備行業(yè)景氣度提升，2023H1電網(wǎng)投資同比增長7.8%，公司作為行業(yè)龍頭，業(yè)績保持穩(wěn)中有增。
2）2023第二季度營收120.55億元，同比增長14.07%，環(huán)比增長94.6%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為19.74/19.62億元，同比增長14.00%/15.74%，環(huán)比增長275.3%/322.8%。從業(yè)績端來看，2023年二季度保持了平穩(wěn)增長的節(jié)奏。
毛利率持續(xù)修復(fù)，研發(fā)保持高投入
1）毛利率持續(xù)修復(fù)：2023H1銷售毛利率達(dá)28.57%，同比提升1.2pct；Q2毛利率29.32%，同比微降0.21pct，環(huán)比提升2.21pct。
2）期間費用率為13.07%，同比增加0.7pct，主要由于銷售費用增加16.1%，研發(fā)費用增加23.6%，系公司重視研發(fā)保持技術(shù)領(lǐng)先，重視業(yè)務(wù)拓展等。
3）2023H1經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額約0.17億元，同比減少97%，主要由于稅費支付增長所致。
網(wǎng)外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入增量，海外業(yè)務(wù)增速突出
1）分行業(yè)來看，網(wǎng)內(nèi)營收110.3億元，同比增長0.56%。網(wǎng)外業(yè)務(wù)71.7億元，同比高增34.94%。網(wǎng)外業(yè)務(wù)收入增速明顯高于網(wǎng)內(nèi)，成為營收增長的重要力量。
2）分地區(qū)來看，海外業(yè)務(wù)收入4.31億元，同比高增50.85%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)增速。海外收入占比2.36%，同比提升0.61pct。表明公司加快推進(jìn)國際業(yè)務(wù)執(zhí)行確收，收入規(guī)模實現(xiàn)大幅增長。
網(wǎng)內(nèi)核心業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長，特高壓業(yè)務(wù)靜待放量
1）電網(wǎng)自動化和工控業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長，同比增加5.24%；毛利率同比提升1.85pct。主要由于加強(qiáng)網(wǎng)內(nèi)市場拓展，并受益于電網(wǎng)招標(biāo)起量。2）繼保及柔性輸電業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定，同比增加0.08%；毛利率同比提升3.4pct，主要系2022年直流項目訂單較少。2023年已進(jìn)行四條特高壓直流項目設(shè)備招標(biāo)，公司在換流閥和直流控保的市場份額高企，特高壓業(yè)務(wù)靜待放量。3）電力自動化信息通信業(yè)務(wù)同比增加9.03%，得益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)的不斷推進(jìn)，對電網(wǎng)數(shù)字化信息化、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域保持持續(xù)投入。受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響，毛利率提升3.85pct。
網(wǎng)外業(yè)務(wù)高速增長，新能源及儲能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)重要增量
1）發(fā)電及水利環(huán)保業(yè)務(wù)高速增長，營收同比高增89.48%；毛利率同比增加2.5pct。主要由于儲能、水電等需求增加，業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長。2）集成等業(yè)務(wù)同比略增4.45%，而毛利率同比下降2.83pct，主要由于工程總包類業(yè)務(wù)增長，毛利率有所下滑。
行業(yè)景氣度高企，訂單同比增長8.5%，保障未來業(yè)績
2023H1新簽合同達(dá)259.2億元，同比增長8.51%。1）網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)，受益于上半年電網(wǎng)招標(biāo)量高增，公司網(wǎng)內(nèi)中標(biāo)量明顯增長，中標(biāo)隴東-山東工程的換流閥、測量設(shè)備以及首個省網(wǎng)“嵌入式直流”揚(yáng)鎮(zhèn)工程的換流閥、控保、測量設(shè)備等。2）網(wǎng)外業(yè)務(wù)，得益于以風(fēng)光為代表的新能源場站以及儲能等裝機(jī)增速較高，訂單增速較快，新簽合同同比增長27.91%。3）海外業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)有所回暖，簽訂巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系統(tǒng)等重大項目，中標(biāo)智利智能電表項目、智利首個高壓直流控保項目等。
業(yè)績預(yù)測
預(yù)計2023、2024年營收524.1/613.0億元，對應(yīng)歸母凈利潤預(yù)計73.2/86.9億元，PE25.3/21.3x。
風(fēng)險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期等。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價差不及預(yù)期等。
4）國際形勢方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深等。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運輸?shù)荣M用上漲；
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升等。
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