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投資要點(diǎn)
　　事件：公司Q1-3營(yíng)收285.67億元，同增12%；歸母凈利潤(rùn)41.61億元，同增14%；扣非歸母40.73億元，同增13%。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.17億元，同增11%；歸母凈利潤(rùn)16.61億元，同增8%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.46億元，同增7%。Q1-3毛利率29.26%，同增0.99pct，歸母凈利率為14.56%，同增0.29pct，扣非歸母凈利率14.26%，同增0.23pct。Q3毛利率為30.49%，同增0.63pct，環(huán)增1.17pct；歸母凈利率為16.10%，同降0.52pct，環(huán)降0.27pct；扣非歸母凈利率15.95%，同降0.61pct，環(huán)降4.18pct。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　期間費(fèi)用管控良好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善。23Q3期間費(fèi)用率為11.11%，同增0.31pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.49、下降0.08、下降0.06、上升0.93個(gè)百分點(diǎn)至4.05%、2.66%、5.16%、-0.76%，控費(fèi)效果良好。Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為20.20億元，同增42%，現(xiàn)金流有所改善。
　　國(guó)網(wǎng)7-9月電網(wǎng)投資同比-1.3%，公司逆勢(shì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。7-9月電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)完成投資額1233億元，同比-1.3%，8月受保電影響現(xiàn)場(chǎng)工作開展所有滯后，9月電網(wǎng)投資有所回升。我們認(rèn)為公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)受電網(wǎng)投資影響較大，整體收入預(yù)計(jì)同比持平微降，網(wǎng)外業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)AMI系統(tǒng)、儲(chǔ)能、新能源等業(yè)務(wù)維持了較快增長(zhǎng)。展望全年，Q4電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)加快，全年保持10%左右增長(zhǎng)，公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性的電網(wǎng)自動(dòng)化、信通、繼電保護(hù)等業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，配網(wǎng)、特高壓等承壓，網(wǎng)外&海外業(yè)務(wù)維持較高增速。
　　特高壓直流訂單落地，柔直放量提升業(yè)績(jī)彈性。截至23年9月底，已完成4條特高壓直流工程的物資招標(biāo)工作，公司換流閥、直流控保等產(chǎn)品份額穩(wěn)固，累計(jì)中標(biāo)16臺(tái)換流閥和5套直流控保系統(tǒng)，我們預(yù)計(jì)24H2陸續(xù)確認(rèn)收入，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。展望24年，蒙西-京津冀、隴電入浙、藏東南-粵港澳等柔直工程有望陸續(xù)核準(zhǔn)開工，柔直換流閥單價(jià)高+用量多+毛利率高，有望提升公司業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為75/86.8/100.1億元，同比+16%/16%/15%，對(duì)應(yīng)PE為24x、21x、18x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期、特高壓建設(shè)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。