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電網投資增速提升，公司中標額較快增長。主要由于新能源快速發(fā)展，電源建設同比高增，電網建設需求旺盛，近年來電網投資增速持續(xù)提升，2023年同比增長5.4%至5275億元，增速提升3.4pcts，2024年國網計劃投資超5000億元，電網投資維持高位。國網招標方面，2023年輸變電項目變電設備共開展了7個批次公開招標、2個批次協議庫存招標、1次邀標采購和6次單一來源采購，合計中標金額達713.21億元，同比增長30.22%，中標標包數量4293個，同比增長15.37%，中標單包金額1661萬元，同比增長12.84%。2023年，公司中標金額33.14億元，市占率4.65%，位居第5，同比增長19.73%；其中，子公司南瑞繼保中標金額15.16億元，同比增長43.66%?？紤]到新能源裝機年新增2億千瓦以上，輸變電設備招標規(guī)?；虺掷m(xù)較快增長，公司有望從中獲益。
　　特高壓建設高峰已至，公司換流閥龍頭地位顯著。2023年，國網特高壓與輸變電設備分別進行招標，完成“2交4直”新建特高壓項目的招標采購工作，6次特高壓設備招標中標金額達405.23億元，遠超2022年的34.38億元，其中公司中標額超過34.23億元（含設備、材料、服務），同比亦大幅增長，主要由于2022年沒有進行特高壓直流項目設備招標。在直流特高壓領域中，公司換流閥市占率領先優(yōu)勢明顯，兩大子公司常州博瑞和中電普瑞2023年市占率分別達到24.92%、24.68%，合計占比近半；直流控制保護系統方面，公司子公司南瑞繼保及許繼電氣各中標兩條直流線路，公司價值量占比54.64%。2023年，公司換流閥及直流控保分別中標24.64、4.37億元，占公司特高壓項目中標額85%。2024年，全國或核準招標至少4條特高壓直流線路，公司特高壓項目中標額有望連續(xù)兩年維持高位。
　　柔性直流趨勢建成，公司自研IGBT前景廣闊。主要由于使用晶閘管的常規(guī)特高壓直流輸電線路存在換相失敗等固有風險，柔性直流輸電預計將成為未來特高壓直流的發(fā)展方向，公司已形成涵蓋3300V、4500V高壓系列以及1200V、1700V中低壓系列IGBT產品。由于柔性換流閥用IGBT需要外采且價值量較高，柔性換流閥價值量一般可達常規(guī)換流閥的3倍左右，公司使用自產IGBT有望獲取競爭優(yōu)勢。
　　盈利預測：預計2023-2025年公司營業(yè)收入521.17/589.39/663.16億元，歸母凈利潤74.46/87.74/102.57億元，EPS 0.93/1.09/1.28元，對應PE分別為22.53/19.12/16.35倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：電網投資不及預期，特高壓進展不及預期。