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演藝主業(yè)經(jīng)營回暖，花房減值階段性落地，23年年報獲無保留審計意見
　　宋城演藝23年實現(xiàn)營收19.26億（yoy+320.76%），歸母凈利-1.10億，扣非凈利-0.88億，若不考慮持有花房集團公司的長期股權(quán)投資形成的投資收益及減值損失，實現(xiàn)凈利潤8.29億。1Q24實現(xiàn)收入5.60億（yoy+138.70%），歸母凈利潤2.52億（ yoy+317.33% ），扣非歸母凈利潤2.49億（yoy+349.07%），扣非凈利率44.55%。公司主業(yè)經(jīng)營修復(fù)靚麗，佛山、西安兩大項目有望成為公司增厚收入和盈利的又一引擎。我們預(yù)計公司24-26年EPS分別為0.47/0.56/0.64元，可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為18倍，考慮公司景區(qū)+演藝的模式具有較強可復(fù)制性，成熟時期高利潤率高ROE，新項目催化成長，給予龍頭溢價，給予24年27倍PE，目標價12.69元，“買入”。
　　不同千古情景區(qū)經(jīng)營修復(fù)程度分化，毛利率同比改善明顯
　　23年出游場景恢復(fù)，公司演藝主業(yè)重回經(jīng)營快車道。分業(yè)務(wù)，23年現(xiàn)場演藝營收16.7億，占比86.5%，為19年的89%，其中杭州/三亞/麗江/桂林/張家界千古情景區(qū)營收分別6.6/1.9/3.2/1.9/0.69億，恢復(fù)至19年的71/49/97/118/105%，上海景區(qū)收入為0.95億。各地經(jīng)營修復(fù)程度不同主要受當?shù)貓F隊游恢復(fù)情況影響。利潤端，公司整體毛利率為66.35%/yoy+16.2pct，較19年-5.04pct，杭州/三亞/麗江景區(qū)毛利率分別為65.1%/76.2%/79.4%，較19年同期-3.5/-8.8/-2.8pct，平穩(wěn)修復(fù)。23年銷售費用率/管理費用率為4.59/7.61%，受項目前期爬坡、費用投放及影響。
　　1Q24延續(xù)良好恢復(fù)趨勢，期待新項目表現(xiàn)
　　1Q24公司收入同比增長139%，扣非歸母凈利同比增長349%，受益客流穩(wěn)步修復(fù)，公司主業(yè)延續(xù)靚麗增長。據(jù)公司公告，24年春節(jié)假期千古情總演出場次為19年同期的251%，總接待游客量為19年同期的207%，總營業(yè)收入為19年同期的189%。24年2月10日，公司第9個自營千古情景區(qū)廣東千古情景區(qū)正式開業(yè)，是粵港澳大灣區(qū)首個以演藝為核心的文旅項目，有望填補區(qū)域內(nèi)文化劇目空白，持續(xù)受益于區(qū)域內(nèi)旺盛的需求，自開業(yè)以來，廣東景區(qū)單日最高演出場次達10場。
　　目標價12.69元，維持“買入”評級
　　我們預(yù)計24-26年EPS為0.47/0.56/0.64元，目標價12.69元（給予27X 24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24年P(guān)E均值18X，公司景區(qū)+演藝的模式具有較強可復(fù)制性，成熟時期高利潤率高ROE，新項目催化成長，給予龍頭溢價，維持溢價率，前值15元），維持“買入”。
　　風險提示：出行恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。