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投資要點(diǎn)
　　一、一句話邏輯
　　“主題公園+文化演藝”龍頭，散客化驅(qū)動(dòng)客單價(jià)提升，上座率恢復(fù)驅(qū)動(dòng)重資產(chǎn)場(chǎng)次數(shù)超預(yù)期，凈利率提升；新項(xiàng)目打開增長中樞，成長超預(yù)期。
　　二、超預(yù)期邏輯
　　1）花房減值階段性落地，更重主業(yè)經(jīng)營
　　市場(chǎng)預(yù)期：花房未全部減值完成，影響遠(yuǎn)期利潤。
　　我們預(yù)測(cè)：
　　受線上演藝+直播行業(yè)景氣度下滑等因素影響，公司已經(jīng)對(duì)花房計(jì)提資產(chǎn)減值損失。公司持股比例35.35%，按收益法評(píng)估，計(jì)提減值8.6-9億元，減值后花房集團(tuán)估值接近凈資產(chǎn)，預(yù)計(jì)花房復(fù)牌后，公司剩余長投進(jìn)一步減值概率較低。
　　資金凍結(jié)問題上，2023年7月3日，花房集團(tuán)已經(jīng)向有關(guān)機(jī)關(guān)繳納了1.55億元的待結(jié)案扣押款。至2023年7月25日，花房集團(tuán)所有被凍結(jié)的資金賬戶已解凍，可用于正常的商業(yè)運(yùn)作，之后花房集團(tuán)未再發(fā)生資金賬戶和資金被凍結(jié)。預(yù)計(jì)花房集團(tuán)后續(xù)被要求增加待結(jié)案扣押款和被追索罰金的可能性較小。
　　2）旅游復(fù)蘇趨勢(shì)下，新項(xiàng)目有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長
　　市場(chǎng)預(yù)期：認(rèn)為公司拓展項(xiàng)目的空間有限，新項(xiàng)目體量不大，已有項(xiàng)目生命周期較短。
　　我們預(yù)計(jì)：
　　從重資產(chǎn)場(chǎng)次數(shù)而言，2024Q1恢復(fù)度超預(yù)期。根據(jù)宋城演藝公眾號(hào)，截至2024年3月11日，年初至今重資產(chǎn)場(chǎng)次數(shù)1418場(chǎng)，同比2023年+248.4%，同比2019年+69.0%。輕資產(chǎn)場(chǎng)次數(shù)167場(chǎng)，同比2023年-1.8%，同比2019年13.9%。
　　個(gè)別項(xiàng)目如西安、佛山、上海，一季度場(chǎng)次數(shù)據(jù)亮眼，收入有望超預(yù)期，全年有望打平或盈利。輕資產(chǎn)三峽項(xiàng)目預(yù)計(jì)7月底開業(yè)，H1有望確認(rèn)大部分輕資產(chǎn)收入，預(yù)計(jì)對(duì)一二季度產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。九寨項(xiàng)目預(yù)計(jì)在3月中下旬開業(yè)。張家界受競(jìng)爭(zhēng)影響，仍在復(fù)蘇。
　　三、檢驗(yàn)與催化
　　行業(yè)端出行需求超預(yù)期，新項(xiàng)目爬坡速度超預(yù)期，花房進(jìn)展加速，客流量超預(yù)期，客單價(jià)持續(xù)提升。
　　四、研究的價(jià)值
　　與眾不同的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)擔(dān)心宋城已有項(xiàng)目盈利存在上限，新項(xiàng)目拓張成功率存在不確定性，花房減值有一定影響。但我們認(rèn)為花房進(jìn)展相對(duì)積極，且若后續(xù)減值一次性計(jì)提，則對(duì)長期利潤影響不大，公司佛山、上海等新項(xiàng)目開業(yè)貢獻(xiàn)成長，輕資產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，擴(kuò)張加速；整體座位數(shù)不斷擴(kuò)容，上座率有望持續(xù)提升；團(tuán)客加速復(fù)蘇，散客提振盈利。
　　五、盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)23/24/25公司收入19.63/28.74/32.70億元，同比+328.70%/+46.43%/+13.78%，歸母凈利潤為1.76/13.48/17.09億元，24/25年同比+665.24%/+26.79%，對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E 160X/21X/16X。
　　六、目標(biāo)價(jià)及空間
　　2024年可比公司平均PE為27X，綜合考慮宋城演藝的成長性及未來空間，給予2024年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值404億元，目標(biāo)價(jià)15.43元/股，當(dāng)前對(duì)應(yīng)上行空間約40%。
　　七、風(fēng)險(xiǎn)因素
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)