>> 華泰證券-生益科技(600183)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善助力1Q業(yè)績超預(yù)期-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,胡宇舟 |
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公司1Q24業(yè)績超預(yù)期
生益科技公布1Q24年業(yè)績：實現(xiàn)營收44.2億元（yoy：+18%），歸母凈利潤3.9億元（yoy：+58%，主因覆銅板&PCB產(chǎn)品營業(yè)收入的增加以及產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)的改善），超過華泰預(yù)期的3.0億元。展望2024，雖然大多數(shù)類別覆銅板需求能見度仍然較弱，但公司的高速板或?qū)⒊掷m(xù)受益于AI類需求高景氣?？紤]到公司覆銅板出貨結(jié)構(gòu)改善進(jìn)展以及PCB業(yè)務(wù)營收和利潤修復(fù)進(jìn)展好于預(yù)期，我們上調(diào)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤預(yù)測至17.3/22.4/26.6億元（前值：14.9/19.7/23.2億元）?？紤]到公司在全球算力鏈的地位進(jìn)一步提升，我們上調(diào)公司目標(biāo)價至23.4元（前值：20.3元），基于32.0x 2024EPE（vs可比公司21.0x 2024EPE（Wind&BBG），估值溢價主要考慮到公司作為全球覆銅板龍頭，具備產(chǎn)品、客戶和產(chǎn)能方面的優(yōu)勢）；維持“買入”評級。
1Q24回顧：覆銅板業(yè)務(wù)&PCB業(yè)務(wù)盈利能力同環(huán)比均有改善
公司1Q24實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元（yoy：+58%，主因覆銅板&PCB產(chǎn)品營收的增加以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善）。其中：1）覆銅板業(yè)務(wù)：根據(jù)我們的行業(yè)追蹤，公司覆銅板業(yè)務(wù)1Q24產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，稼動率在九成左右，我們測算覆銅板業(yè)務(wù)1Q24毛利率為23.4%（yoy：+1.9pp，qoq：+1.3pp），歸母凈利潤約為3.8億元；2）PCB業(yè)務(wù)：我們測算公司PCB業(yè)務(wù)1Q24毛利率15.9%（yoy：+0.8pp，qoq：+9.6pp，受益于服務(wù)器高多層板需求增加以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善），并表利潤約為1,000萬元（vs 4Q23：我們測算虧損1,100萬）。
2024展望：聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及高速板新客戶拓展
受近期銅價提升的影響，我們看到部分二三線覆銅板廠商因成本壓力而被迫提升了產(chǎn)品價格；對此，我們認(rèn)為：1）公司覆銅板產(chǎn)品格局相較同業(yè)更加高端，受銅價上漲的影響小于同業(yè)；2）隨著公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司整體毛利率或仍有機(jī)會提升。生益科技作為國內(nèi)高速板的領(lǐng)頭羊，公司M8級別的材料已經(jīng)實現(xiàn)在北美算力硬件N客戶的材料入庫，目前正在配合PCB廠商做加工性測試。我們看好公司有望憑借領(lǐng)先的產(chǎn)能布局以及優(yōu)于同業(yè)的技術(shù)能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶質(zhì)量引領(lǐng)高速板國產(chǎn)替代，進(jìn)一步凸顯成長屬性。
上調(diào)目標(biāo)價至23.4元；維持“買入”評級
我們預(yù)計公司24/25/26年歸母凈利潤分別為17.3/22.4/26.6億元。給予公司32.0x 24EPE，目標(biāo)價23.4元（前值：20.3元）；維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格波動；產(chǎn)能爬坡和技術(shù)升級慢于預(yù)期。
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