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公司公告2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司23年總營(yíng)收165.9億同比-7.9%，歸母凈利11.6億同比-24.0%，扣非歸母凈利10.9億同比-23.6%，凈利率7.0%同比-1.5pcts。結(jié)合公司及行業(yè)近況，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　 Q4業(yè)績(jī)符合此前指引，受PCB業(yè)務(wù)以及長(zhǎng)期股權(quán)投資減值計(jì)提等因素拖累。23年公司盈利下滑主因：1）23年CCL市場(chǎng)不景氣，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司銷量同比增長(zhǎng)，但產(chǎn)品價(jià)格降幅較大且高于原材料價(jià)格降幅，毛利率同比下降；2）PCB方面，公司產(chǎn)品主要聚焦于通訊、服務(wù)器及汽車電子等領(lǐng)域，數(shù)通領(lǐng)域PCB總需求下滑，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格亦有下降，此外公司PCB新產(chǎn)能投產(chǎn)爬坡，未能滿產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)品單位成本較高，毛利率下降。單看Q4，收入42.4億同比-2.3%環(huán)比-5.1%，歸母凈利2.6億同比-21.9%環(huán)比-24.1%，扣非歸母凈利2.5億同比-9.2%環(huán)比-24.1%，凈利率6.2%同比-1.5pcts環(huán)比-1.4pcts，業(yè)績(jī)高于指引中值。公司Q4受下游拉貨節(jié)奏放緩，稼動(dòng)率有小幅波動(dòng)，Q4歸母凈利環(huán)比出現(xiàn)較大降幅，我們分析認(rèn)為主因：1）PCB業(yè)務(wù)虧損拖累；2）公司基于審慎原則對(duì)存在減值跡象的長(zhǎng)期股權(quán)投資等資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。
　　展望24年，行業(yè)整體處于周期底部并有望回升，公司望持續(xù)受益于產(chǎn)品高端化升級(jí)及AI算力大勢(shì)。短期來(lái)看，公司24Q1稼動(dòng)率較23Q4保持穩(wěn)中向好，且PCB/CCL價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，我們認(rèn)為公司在此輪行業(yè)去庫(kù)調(diào)整的下行周期中以高產(chǎn)能稼動(dòng)率為優(yōu)先的市場(chǎng)策略將有望助推公司市占率進(jìn)一步提升，而若未來(lái)CCL價(jià)格隨著需求回暖迎來(lái)小幅回升，將給公司利潤(rùn)端帶來(lái)較大的改善空間。而在中高端產(chǎn)品方面，公司M8材料已通過(guò)海外N客戶的認(rèn)證，預(yù)計(jì)于24H2逐步起量，供應(yīng)份額未來(lái)有望持續(xù)提升，且國(guó)內(nèi)算力需求亦有望于今年迎來(lái)持續(xù)放量，公司在國(guó)內(nèi)核心客戶供應(yīng)鏈具備卡位優(yōu)勢(shì)；ABF載板基材已配合國(guó)內(nèi)大客戶驗(yàn)證，目前進(jìn)展良好，今年有望迎來(lái)批量出貨。且公司在汽車板、數(shù)通板、衛(wèi)通板等中高端產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，有望持續(xù)發(fā)力，形成持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能。此外，子公司生益電子在數(shù)通領(lǐng)域逐步突破國(guó)內(nèi)外頭部客戶，新產(chǎn)能持續(xù)爬坡，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，對(duì)生益科技形成正面貢獻(xiàn)。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品高端化升級(jí)有望持續(xù)兌現(xiàn)，中長(zhǎng)線有超預(yù)期潛力，最新預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為165.9/190.7/215.5億，歸母凈利潤(rùn)為11.6/16.8/21.5億，對(duì)應(yīng)EPS為0.49/0.71/0.91元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為34.6/24.0/18.7倍，PB為3.0/2.7/2.4倍。我們看好公司產(chǎn)品矩陣、管理能力及中長(zhǎng)線業(yè)務(wù)發(fā)展空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不達(dá)預(yù)期，技術(shù)升級(jí)不達(dá)預(yù)期。