>> 財通證券-生益科技(600183)周期底部見成長，高端板材釋放長期增長動能-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 1560KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張益敏,吳姣晨 |
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近四十年覆銅板龍頭企業(yè)，有望困境反轉(zhuǎn)：公司是覆銅板領(lǐng)軍企業(yè)，2015年收購生益電子開啟PCB第二主業(yè)。由于下游市場需求低迷，終端持續(xù)去庫存，2022年公司整體業(yè)績承壓。2023年開始，下游行業(yè)周期復(fù)蘇，公司稼動率有所提升，實現(xiàn)業(yè)績端的修復(fù)。公司2023Q3實現(xiàn)營收44.67億元，同比+3.84%，環(huán)比+8.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.44億元，同比+31.63%，環(huán)比+12.01%已有所改善?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)邊際改善、下游庫存去化或?qū)⑦M(jìn)入尾聲，我們認(rèn)為覆銅板景氣度有望迎來邊際回暖。而隨著訂單好轉(zhuǎn)，覆銅板價格的修復(fù)也有望進(jìn)一步釋放公司盈利彈性。
原材料價格企穩(wěn)，成本至暗時刻已過：公司面對下游頻繁變化的需求，靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷推出高端產(chǎn)品。公司毛利率從1995年18.38%升至2022年22.03%逐年增長。進(jìn)入2023H2，公司原材料價格企穩(wěn)：銅箔價格持續(xù)高位震蕩，但再沖高峰機(jī)會較??；玻纖布價格已跌至行業(yè)成本線，減產(chǎn)后價格略有回升；環(huán)氧樹脂價格觸底反彈后持穩(wěn)運行。公司成本上漲壓力得到緩解，受益于下游產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫，有望帶動公司毛利率改善。
覆銅板兼具周期+成長屬性，高端應(yīng)用多點開花：覆銅板為PCB最大成本構(gòu)成，與PCB一樣具有周期屬性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動下游行業(yè)需求復(fù)蘇，在規(guī)模效應(yīng)的作用下，覆銅板相較于PCB的高行業(yè)集中度取得了更強(qiáng)的議價能力，為漲價提供核心動力。此外，新能源車智能化升級、服務(wù)器傳輸速率升級刺激高端覆銅板需求，成為覆銅板主要增長動力，公司實現(xiàn)全系列、全方位覆蓋，產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先有望因此受益。
投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的修復(fù)與新興領(lǐng)域的成長并行，驅(qū)動公司長期穩(wěn)定向上發(fā)展，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入173.69/187.89/202.32億元，歸母凈利潤13.75/15.59/18.52億元，對應(yīng)PE分別為30.52/26.90/22.65倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格高企、新品放量不及預(yù)期、景氣度弱化超預(yù)期。
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