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公司公告2023年三季報(bào)，公司Q1-3營(yíng)收123.48億同比-9.72%，歸母凈利8.99億同比-24.88%，扣非歸母8.43億同比-27.11%；Q3單季度營(yíng)收44.67億同比+3.84%環(huán)比+8.24%，歸母凈利3.44億同比+31.63%環(huán)比+12.01%，扣非歸母3.26億同比+25.74%環(huán)比+14.68%。結(jié)合公司及行業(yè)近況，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　 23Q3業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，因下游需求疲軟業(yè)績(jī)整體承壓。23Q1-3營(yíng)收123.48億同比-9.72%，歸母凈利8.99億同比-24.88%，扣非歸母8.43億同比-27.11%，毛利率19.53%同比-2.49pcts，凈利率7.19%同比-2.13pct。結(jié)合公司控股子公司生益電子財(cái)報(bào)來(lái)看，公司前三季度PCB業(yè)務(wù)收入23.91億同比-10.64%，歸母凈利-1765萬(wàn)，扣非歸母凈利-2748萬(wàn)，毛利率16.22%同比-7.59pcts，凈利率-0.74%同比-9.56pcts。公司業(yè)績(jī)下滑主因今年下游需求復(fù)蘇乏力，行業(yè)去庫(kù)存，稼動(dòng)率以及產(chǎn)品價(jià)格承壓，PCB業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)客戶(hù)占比偏高，海外訂單增量貢獻(xiàn)有限，且有新HDI產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)爬坡帶來(lái)較大的攤銷(xiāo)壓力。單看Q3公司營(yíng)收44.67億同比+3.84%環(huán)比+8.24%，歸母凈利3.44億同比+31.63%環(huán)比+12.01%，扣非歸母3.26億同比+25.74%環(huán)比+14.68%，毛利率19.96%同比+0.99pct環(huán)比+1.07pcts，凈利率7.57%同比+1.01pcts環(huán)比+0.12pct。而生益電子Q3收入8.08億同比-7.82%環(huán)比-3.85%，歸母凈利-0.27億，扣非歸母凈利-0.30億，毛利率14.17%同比-9.35pcts環(huán)比-2.24pcts，凈利率-3.37%同比-11.92pcts環(huán)比-4.98pcts。Q3收入同環(huán)比增長(zhǎng)源于公司有效的市場(chǎng)策略使公司CCL產(chǎn)能整體稼動(dòng)率保持在較高水平，產(chǎn)品價(jià)格壓力有所緩解，且產(chǎn)品持續(xù)向高端化升級(jí)推動(dòng)盈利能力有一定改善。公司Q3業(yè)績(jī)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，考慮到PCB業(yè)務(wù)的虧損，CCL業(yè)務(wù)盈利的修復(fù)可能會(huì)更佳。費(fèi)用率方面，Q3管銷(xiāo)研財(cái)費(fèi)用分別4.28%/3.16%/6.29%/1.06%同比-1.24/+0.65/+1.03/+1.13pcts。
　　展望Q4及明年，行業(yè)價(jià)格企穩(wěn)或有望回升，公司中高端產(chǎn)品逐步接力，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)邊際向好趨勢(shì)。短期來(lái)看，目前CCL/PCB行業(yè)整體處于周期底部，產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)，公司穩(wěn)健的市場(chǎng)策略將延續(xù)高產(chǎn)能稼動(dòng)率，而若未來(lái)CCL價(jià)格迎來(lái)小幅回升，將給公司盈利端帶來(lái)較大的改善空間。此外，公司汽車(chē)板（77GHz/4D雷達(dá)/BMS）、數(shù)通板（M6M7等級(jí)材料）、載板基材、HDI等中高端產(chǎn)品卡位華為等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)持續(xù)發(fā)力，帶來(lái)額外成長(zhǎng)動(dòng)能。公司長(zhǎng)期邏輯清晰，產(chǎn)品高端化升級(jí)有望持續(xù)兌現(xiàn)，中長(zhǎng)線(xiàn)仍有超預(yù)期潛力。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們維持預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為175.2/203.8/240.1億，歸母凈利潤(rùn)為15.1/20.1/25.2億，對(duì)應(yīng)EPS為0.64/0.86/1.07元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為25.3/19.0/15.2倍，PB為2.7/2.5/2.2倍。我們看好公司產(chǎn)品矩陣、管理能力及長(zhǎng)線(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不達(dá)預(yù)期，技術(shù)升級(jí)不達(dá)預(yù)期。