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事件
　　2024年4月26日，貴州茅臺發(fā)布2024年一季報。
　　投資要點
　　▌收入超預期，龍頭勢能延續(xù)
　　收入略超預期，彰顯龍頭韌性。2024Q1公司總營收464.85億元（同增18.04%），歸母凈利潤240.65億元（同增15.73%），扣非歸母凈利潤240.51億元（同增15.75%）。毛利率持平，稅率提高致凈利率波動。2024Q1毛利率92.61%（同比+0.02pcts），凈利率54.36%（同比-1.18pcts），銷售/管理費用率分別同比+0.53/-0.67pcts，營業(yè)稅金及附加占營收比例同比+1.62pcts。經(jīng)營凈現(xiàn)金流高增，銷售回款增長節(jié)奏快。2024Q1銷售回款462.75億元（同增29.34%），經(jīng)營凈現(xiàn)金流91.87億元（同增75.17%），主要系銷售收入增加及經(jīng)營流出中存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額增加；合同負債95.23億元（環(huán)比-32.58%），蓄水池仍充足。
　　▌系列酒增長略快，i茅臺占比穩(wěn)增
　　系列酒增長略快，占比持續(xù)提升。2024Q1茅臺酒/系列酒營收分別為397.07/59.36億元，分別同增17.75%/18.39%，占酒類收入比重分別為86.99%/13.01%，分別同比-0.06/+0.06pcts。國外營收雙位數(shù)增長，積極出海擴張。2024Q1國內/國外營收分別為448.30/8.13億元，分別同比+17.73%/23.56%，占比分別同比-0.08/+0.08pcts至98.22%/1.78%。“i茅臺”占比持續(xù)提升，渠道掌控力不斷優(yōu)化。2024Q1直銷/批發(fā)營收分別為193.19/263.24億元，分別同比+8.49%/+25.78%，占比分別-3.64%/+3.64%至42.33%/57.67%。其中，2024Q1“i茅臺”實現(xiàn)營收53.43億元，同增8.96%，占直銷比重同比提升0.12pcts。
　　▌盈利預測
　　當前茅臺集團實施“一盤棋、一條心”的戰(zhàn)略，股份公司繼續(xù)引領板塊，創(chuàng)新業(yè)務亦持續(xù)推出，我們預計公司2024-2026年EPS分別為69.85/81.13/93.85元，當前股價對應PE分別為25/21/18倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風險提示
　　宏觀經(jīng)濟下行風險、產(chǎn)能擴張不及預期、直營增長不及預期、改革進程不及預期等。