>> 招商證券-生益科技(600183)Q1業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期，稼動(dòng)率提升結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)盈利上行-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
345KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫 |
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公司公告24Q1季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.23億同比+17.77%環(huán)比+4.36%，歸母凈利3.92億同比+58.25%環(huán)比+47.92%，扣非歸母凈利3.86億同比+65.65%環(huán)比+54.91%，毛利率21.30%同比+1.56pcts環(huán)比+2.92pcts，凈利率9.15%同比+2.69pcts環(huán)比+3.00pcts，期間費(fèi)用率11.1%同比-0.9pct。結(jié)合公司及行業(yè)近況，我們點(diǎn)評(píng)如下：
Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，大超市場(chǎng)預(yù)期，得益于多重利好因素疊加。Q1收入實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長(zhǎng)，主要系Q1下游PCB廠整體開(kāi)工率較佳，需求保持向好趨勢(shì)，公司覆銅板（CCL）訂單飽滿，稼動(dòng)率環(huán)比提升，同時(shí)子公司PCB業(yè)務(wù)訂單回升。利潤(rùn)端同比實(shí)現(xiàn)60%左右的高增長(zhǎng)，大超市場(chǎng)預(yù)期，毛利率同環(huán)比提升，我們分析認(rèn)為這得益于：1）公司優(yōu)秀的市場(chǎng)策略，在保證稼動(dòng)率的同時(shí)，不斷調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大中高端高毛利產(chǎn)品的出貨占比，毛利率得以改善；2）子公司生益電子持續(xù)優(yōu)化PCB產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極完善產(chǎn)品業(yè)務(wù)區(qū)域布局，AI服務(wù)器訂單持續(xù)放量，于Q1實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，貢獻(xiàn)2600多萬(wàn)的正收益；3）持續(xù)加大內(nèi)部提質(zhì)增效，費(fèi)用率方面得到進(jìn)一步優(yōu)化。
短期來(lái)看，公司稼動(dòng)率繼續(xù)向好，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化+產(chǎn)品升級(jí)雙管齊下推動(dòng)盈利能力持續(xù)修復(fù)。據(jù)我們緊密跟蹤了解，伴隨下游需求的逐步回暖，PCB廠備庫(kù)需求有所提升，公司目前24Q2訂單能見(jiàn)度較長(zhǎng)，稼動(dòng)率維持在較高水平，產(chǎn)能偏緊，且公司市場(chǎng)策略延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力將得到有質(zhì)量的穩(wěn)健提升。此外，我們觀察到年初以來(lái)上游銅價(jià)上漲15%以上，近期玻纖布亦有漲價(jià)，3-4月CCL行業(yè)部分廠商已率先漲價(jià)，公司價(jià)格跟隨策略將有效沖抵上游成本增長(zhǎng)的壓力，助力公司盈利端的改善。
展望24年，CCL行業(yè)已進(jìn)入上行周期，公司產(chǎn)品高端化不斷取得新進(jìn)展新突破，AI算力大勢(shì)下有望持續(xù)受益。短期來(lái)看，上游主材銅價(jià)格持續(xù)上漲，玻纖布、樹(shù)脂等亦存在漲價(jià)空間，CCL行業(yè)進(jìn)一步漲價(jià)傳導(dǎo)成本情緒仍濃，下游需求逐步回暖，PCB廠商紛紛拉長(zhǎng)原料庫(kù)存周期，我們認(rèn)為CCL行業(yè)目前已開(kāi)啟上行周期，公司在此輪周期中將以稼動(dòng)率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)為優(yōu)先、價(jià)格跟隨的市場(chǎng)策略將有望助推公司盈利能力穩(wěn)健提升。在中高端產(chǎn)品方面，公司M8材料已通過(guò)海外N客戶的認(rèn)證，預(yù)計(jì)于今明年逐步起量，供應(yīng)份額未來(lái)有望持續(xù)提升，且國(guó)內(nèi)算力需求亦有望于今年迎來(lái)放量，公司在國(guó)內(nèi)核心客戶供應(yīng)鏈具備卡位優(yōu)勢(shì)；ABF載板基材已配合國(guó)內(nèi)外核心客戶驗(yàn)證，目前進(jìn)展良好，今年有望迎來(lái)批量出貨。且公司在汽車板、數(shù)通板、衛(wèi)通板等中高端產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，有望持續(xù)發(fā)力，形成持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能。此外，子公司生益電子在數(shù)通領(lǐng)域逐步突破國(guó)內(nèi)外頭部客戶，新產(chǎn)能持續(xù)爬坡，Q1已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈且全年盈利展望樂(lè)觀，對(duì)生益科技將形成正面貢獻(xiàn)。公司2024年預(yù)算經(jīng)營(yíng)：CCL 1.22億平米，粘結(jié)片2.02億米，軟板1916萬(wàn)平方米，線路板160萬(wàn)平方米，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)較23年穩(wěn)健增長(zhǎng)。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品高端化升級(jí)有望持續(xù)兌現(xiàn)，中長(zhǎng)線有超預(yù)期潛力，考慮到公司Q1業(yè)績(jī)大超預(yù)期且盈利向好趨勢(shì)可期，我們最新預(yù)計(jì)24-26年?duì)I收為193.2/222.9/254.4億，并上修歸母凈利潤(rùn)為18.5/22.1/26.5億，對(duì)應(yīng)EPS為0.79/0.94/1.13元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為21.4/17.9/15.0倍，PB為2.7/2.4/2.2倍。我們看好公司產(chǎn)品矩陣、管理能力及中長(zhǎng)線業(yè)務(wù)發(fā)展空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不達(dá)預(yù)期，技術(shù)升級(jí)不達(dá)預(yù)期
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