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1Q24營收及歸母凈利同比下滑
　　1Q24公司營收24.63億元，同比-42.91%；歸母凈利潤1.14億元，同比-83.54%。電解液價格下降，導致公司收入與利潤同比下滑。考慮行業(yè)短期競爭激烈，我們下調公司24年電解液毛利率假設，但后續(xù)隨著產能消化，有望回暖，上修25-26年毛利率假設，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為11.10/20.16/24.86億元（前值為14.82/17.57/23.88億元）。參考可比公司25年Wind一致預期下平均PE 15倍，考慮電解液業(yè)務盈利當前處于底部，公司成本優(yōu)勢明確，市占率提升，給予公司25年合理PE 25倍，對應目標價26.19元（前值23.11元），維持“買入”評級。
　　電解液盈利能力暫時承壓
　　公司Q1營收24.63億元，同比/環(huán)比-42.91%/-24.92%，同比下降主要系電解液價格下滑；歸母凈利潤1.14億元，同比/環(huán)比-83.54%/-17.65%，我們估計主要系電解液業(yè)務盈利能力承壓以及磷酸鐵業(yè)務虧損同比擴大。公司Q1毛利率19.53%，同比-11.00 pct，凈利率4.61%，同比-11.61 pct，盈利能力同比下降。Q1期間費用率同比+6.36 pct至15.25%，主要系收入同比下降影響費用率攤薄。電解液價格經過近兩年下滑已基本觸底，公司作為行業(yè)成本最為領先的龍頭僅微利，后續(xù)隨著產能消化，電解液價格回暖以及產能利用率回升，電解液盈利能力會逐步修復。
　　國內外一體化布局持續(xù)推進
　　公司一體化程度行業(yè)領先，國內已擁有電解液年產能約85萬噸，磷酸鐵年產能約18萬噸，六氟磷酸鋰年產能折固約11.2萬噸，同時積極布局上游資源循環(huán)回收業(yè)務，覆蓋由碳酸鋰到電解液的全產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，一體化成本優(yōu)勢進一步增強。海外方面，公司德國OEM工廠順利投產、美國電解液項目持續(xù)推進，且公司擬通過在摩洛哥設立子公司推動海外一體化產能建設，持續(xù)擴大海外產能布局。
　　LIFSI添加比例提升，新產品研發(fā)步伐穩(wěn)健
　　公司持續(xù)推進LIFSI在磷酸鐵鋰電池上的運用，并持續(xù)為客戶提供對應需求的電解液解決方案。23年公司在電解液中LIFSI的添加比例約1.8%，公司預計今年比例繼續(xù)上升。公司對新產品研發(fā)大力投入，包括鐵鋰超高能量密度體系、三元高鎳體系、三元高電壓體系、硅碳體系、磷酸錳鐵鋰體系和鈉電體系、以及鎳錳二元5V電解液開發(fā)與快充和半固態(tài)/固態(tài)電解液及配套解決方案。
　　風險提示：電解液需求不及預期；六氟磷酸鋰價格低于預期；LiFSI應用程度及盈利能力不及預期。