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公司發(fā)布2023年年報(bào)&2024年一季報(bào)：2023年實(shí)現(xiàn)營收71.74億元，同比-12.57%；歸母凈利9752萬元，同比-68.54%；扣非歸母凈利6466萬元，同比-77.66%。其中，23Q4實(shí)現(xiàn)營收32.37億元，同比+18.63%，歸母凈利1469萬元，同比-90.77%；扣非歸母凈利441萬元，同比-97.26%。2023年公司毛利率10.73%，同比-2.13pct，凈利率1.38%，同比-2.4pct，其中23Q4毛利率5.68%，同比-9.7pct。受存量項(xiàng)目的減少，以及新簽合同受執(zhí)行周期影響轉(zhuǎn)換率較低影響，2023全年收入增速下滑；海上作業(yè)船利用率降低，大額船機(jī)的固定成本對全年的業(yè)績表現(xiàn)起到了較大影響。
　　24Q1公司實(shí)現(xiàn)營收12.75億元，同比+41.55%，歸母凈利虧損9713萬元，同比減虧11.53%；扣非歸母凈利虧損1.01億元，同比減虧9.20%；毛利率8.10%，同比-1.04pct。工程業(yè)務(wù)Q1開工較少且費(fèi)用支出固定，常出現(xiàn)季節(jié)性虧損。
　　主業(yè)表現(xiàn)受合同執(zhí)行周期影響，在手訂單充沛。2023年公司高端鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.23億元，同比-24.92%，主要受傳統(tǒng)煤場封閉項(xiàng)目陸續(xù)結(jié)算影響，光伏等新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模收入；物料輸送工程業(yè)務(wù)受在手合同減少影響，實(shí)現(xiàn)收入15.09億元，同比-42.22%；海洋與環(huán)境工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.04億元，同比+31.19%，主要系2022年新簽海上風(fēng)電項(xiàng)目陸續(xù)執(zhí)行確認(rèn)收入；熱能工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.03億元，同比+0.26%。從盈利能力來看，高端鋼結(jié)構(gòu)、物料輸送工程、海洋與環(huán)境工程、熱能工程業(yè)務(wù)2023年毛利率分別為13.73%、14.61%、-2.34%、13.68%，分別同比+0.95pct、+0.01pct、-11.65pct、+2.34pct。
　　公司2023年新簽合同92.56億元，同比+3.55%，已中標(biāo)暫未簽訂合同20.64億元；24Q1新簽合同36.06億元，同比+180.40%，已中標(biāo)暫未簽訂合同15.51億元。2024年公司將積極跟進(jìn)廣東、遼寧、河北、江蘇等地總?cè)萘考s600萬千瓦的海上風(fēng)電等項(xiàng)目，并大力開拓海外市場，推進(jìn)印尼、烏茲別克斯坦、沙特、塞內(nèi)加爾、剛果等國家的煤炭、鉀肥、硫磺、鹽、鐵礦等散裝物料輸送項(xiàng)目。
　　氫能業(yè)務(wù)快速放量，顯著貢獻(xiàn)業(yè)績提升。公司積極推動(dòng)內(nèi)蒙古達(dá)茂旗20萬千瓦新能源制氫、遼寧鐵嶺新臺子一期25MW離網(wǎng)風(fēng)電儲能制氫一體化、青海德令哈3MW光伏制氫等多個(gè)制氫項(xiàng)目的執(zhí)行，自主研發(fā)的1000 Nm3和1200Nm3級別的堿性電解槽成功應(yīng)用于鐵嶺新臺子一期項(xiàng)目和內(nèi)蒙古達(dá)茂旗項(xiàng)目，并順利產(chǎn)氫。2023年氫能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.14億元，同比+109044.77%，營收占比由0.01%提升至7.16%，實(shí)現(xiàn)13.06%的毛利率（2022年為-93.5%）。2024年公司將積極配合在新疆、內(nèi)蒙、遼寧、吉林等地推廣新能源制氫及綠色醇氨項(xiàng)目，氫能業(yè)務(wù)體量有望持續(xù)高增。
　　現(xiàn)金流同比改善，期間費(fèi)用率略有增長。2023年公司期間費(fèi)用率9.91%，同比+1.6pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.95%、5.46%、3.36%、0.14%，分別同比+0.14pct、+1.06pct、+0.48pct、-0.09pct。2023年末公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.63億元，同比+127.91%，主要系支付的稅費(fèi)金額減少所致。
　　投資建議：我們看好公司①火電建設(shè)龍頭，受益火電靈活性改造市場空間擴(kuò)容，②華電集團(tuán)有望持續(xù)賦能新業(yè)務(wù)，③氫能業(yè)務(wù)打造新增長極。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利為2.83、3.92和4.92億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為24、17、14倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤電投資、新能源項(xiàng)目承接不及預(yù)期；氫能業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。