>> 申萬宏源-歌爾股份(002241)23年年報及24年一季報點評：利潤端逐季度修復(fù)，期待XR星辰大海-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大?。?/td>
| 705KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊海晏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
公告：公司2024年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入193.12億元，同比下降20%，歸母凈利潤3.80億元，同比增加258%。毛利率為9.20%，同比上升2.22pct，凈利率為1.89%，同比上升1.44pct。2023年實現(xiàn)營業(yè)收入985.74億元，同比下降6%，歸母凈利潤10.88億元，同比下降38%。毛利率為9%，凈利率為1%。業(yè)績符合預(yù)期。
終端需求不足為收入下降主要原因。據(jù)公司財報，4Q23/1Q24營收分別為246/193億元，同比下降20%/20%。收入下滑主要是因為一方面，23年年報顯示全球消費電子行業(yè)終端需求不足，導(dǎo)致公司產(chǎn)品出貨量下降，另一方面，客戶游戲機項目進入產(chǎn)品周期后段，影響智能硬件業(yè)務(wù)板塊營收。據(jù)公司23年年報，分業(yè)務(wù)來看，精密零組件營收129.92億元，同比下滑7%，占比13%；智能聲學(xué)整機241.85億元，同比下滑7%，占比25%；智能硬件營收587.09億元，同比下滑7%，占比60%。智能硬件業(yè)務(wù)重要戰(zhàn)略地位凸顯。
營收結(jié)構(gòu)變化帶來一季度利潤端提升。據(jù)VGChartz，2024年2月份，PlayStation 5銷量減少了-28.4%，一季度低毛利水平的游戲機業(yè)務(wù)有所下滑，加上公司內(nèi)部提升運營質(zhì)量，降本增效，使得毛利率凈利率同比均提升。
歌爾構(gòu)建品牌客戶、產(chǎn)業(yè)鏈布局、智能制造等多維競爭力。（1）卡位多家VR頭顯高端品牌：例如Meta、Pico、索尼、HTC等。（2）零整協(xié)同，投資產(chǎn)業(yè)鏈上游：可為領(lǐng)軍企業(yè)提供設(shè)計代工以及上游零部綜合解決方案。（3）光學(xué)技術(shù)多元儲備，擁有Pancake量產(chǎn)能力。Pancake使VR頭顯厚度減薄50%以上，已具Pancake模組的量產(chǎn)能力。
公司堅定發(fā)展XR決心，持續(xù)進行相關(guān)投入。歌爾從2012年開始布局VR/AR產(chǎn)業(yè)，并率先引進世界領(lǐng)先的12英寸納米壓印生產(chǎn)線，打造全球領(lǐng)先的VR/AR高端光學(xué)零組件產(chǎn)業(yè)基地。2024年，國家虛擬現(xiàn)實創(chuàng)新中心（青島)授予歌爾股份控股子公司歌爾光學(xué)科技有限公司光學(xué)實驗室為“國家虛擬現(xiàn)實創(chuàng)新中心（青島）光學(xué)精密檢測中心”，并正式揭牌運營，旨在為虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)提供精準、高效的光學(xué)技術(shù)支持和檢測服務(wù)。長期來看，蘋果的入局也將開啟空間計算時代，帶動整個XR行業(yè)的進一步發(fā)展，歌爾有望受益。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。下調(diào)對24-25年歸母凈利潤的預(yù)測至21/25億元（考慮到消費電子需求及大客戶訂單波動），原預(yù)測值為43/58億元；新增26年歸母凈利潤的預(yù)測值為30億元，公司當前股價對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為26/21/18X，可比公司（立訊精密、兆威機電、光弘科技）2024年平均PE31X，歌爾上升空間23%?？春酶锠栐赬R、智能穿戴等領(lǐng)域和核心競爭力，維持買入評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期；大客戶訂單波動風險；競爭加劇的風險。
|
|
