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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　煤產(chǎn)品成本下降緩解營(yíng)收遞減，總體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，并持續(xù)拓展發(fā)電業(yè)務(wù)，Q2起有望緩解營(yíng)收下降趨勢(shì)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2024年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.51億元（-8.34%），歸母凈利潤(rùn)4.31億元（-29.09%），符合市場(chǎng)預(yù)期。我們維持公司24-26年EPS預(yù)測(cè)1.70、1.73、1.78元，維持目標(biāo)價(jià)15.3元。
　　煤產(chǎn)品成本下降緩解營(yíng)收遞減，Q3有望增收。24年一季度公司完成原煤產(chǎn)量254萬(wàn)噸，同增15%，商品煤銷量192萬(wàn)噸，同減2.7%。噸銷售均價(jià)1017元/噸，（-56元/噸），噸成本為561元/噸，（-19元/噸），噸毛利為456元/噸，（-36元/噸）。判斷二季度公司業(yè)績(jī)小幅承壓，但波動(dòng)有限，預(yù)計(jì)三季度焦煤價(jià)格上漲，業(yè)績(jī)將抬升。
　　經(jīng)營(yíng)費(fèi)用抬升，但總體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健。24年一季度，公司管理及研發(fā)費(fèi)用同比增約7000萬(wàn)元。截至報(bào)告期末，公司在收現(xiàn)金為74.64億，同增約6億，資產(chǎn)負(fù)債率保持38.8%低位，經(jīng)營(yíng)繼續(xù)穩(wěn)健。
　　發(fā)電業(yè)務(wù)逐步拓展，新增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)。2023年公司完成發(fā)電量33.56億度（含錢營(yíng)孜發(fā)電公司），報(bào)告期祁東分布式光伏電站投入運(yùn)營(yíng)；皖恒新能源和淮北礦區(qū)分布式光伏項(xiàng)目即將開(kāi)工；2024年錢營(yíng)孜二期擴(kuò)建有望投產(chǎn)，預(yù)計(jì)發(fā)電業(yè)務(wù)有望成為公司新增長(zhǎng)亮點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；煤價(jià)超預(yù)期下跌。