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公司2023年上半年收入受煤價(jià)調(diào)整影響同比有所下降，但成本控制出色，保證凈利潤(rùn)同比仍維持增長(zhǎng)。我們看好公司卓越的成本控制能力和新能源轉(zhuǎn)型前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.15%，Q2凈利潤(rùn)環(huán)比下降16.12%。公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為42.38/11.18億元（同比分別變動(dòng)-4.84%/+27.15%）。EPS為0.93元，同比+27.15%?？鄯呛髢衾麧?rùn)11.10億元，同比變動(dòng)+25.76%。其中Q2單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.10億元（環(huán)比-16.12%，同比+3.18%），主要是煤價(jià)環(huán)比下滑的影響。
　　▍上半年銷(xiāo)量提升，但Q2價(jià)格、成本環(huán)比雙降，毛利率提升。公司2023年上半年商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為359.64/379.21萬(wàn)噸（同比-2.90%/+4.17%），噸煤價(jià)格/成本分別為1051.40/545.04元（同比-7.15%/-17.90%），煤炭毛利率48.16%，同比+6.78%，這主要是由于公司煤炭成本控制更好，在價(jià)格下滑導(dǎo)致主營(yíng)銷(xiāo)售收入下降時(shí)，銷(xiāo)售毛利仍能同比增加。2023年Q2商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為185.09/182.16萬(wàn)噸（環(huán)比分別變動(dòng)+6.04%/-7.56%），噸煤價(jià)格/成本分別為1011.96/507.30元（環(huán)比分別變動(dòng)-5.67%/-12.52%），毛利率49.87%，環(huán)比上升3.93pcts，銷(xiāo)量環(huán)比下降，毛利率水平環(huán)比增加。
　　▍上半年費(fèi)率降低，公司開(kāi)啟新能源低碳轉(zhuǎn)型。公司上半年期間費(fèi)用率為14.89%，同比降低1.02pcts。按照公司年報(bào)披露的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2023年期間費(fèi)用將爭(zhēng)取控制在13.56億元以?xún)?nèi)，較2022年實(shí)際值增加2.37億元。公司3月28日公告，投資設(shè)立宿州皖恒新能源公司，規(guī)劃利用錢(qián)營(yíng)孜發(fā)電公司二期擴(kuò)建項(xiàng)目配置的80萬(wàn)千瓦新能源建設(shè)指標(biāo)，加快推進(jìn)公司新能源產(chǎn)業(yè)布局，邁出向新能源轉(zhuǎn)型的第一步。同時(shí)為減少碳排放，公司積極推進(jìn)礦區(qū)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目。祁東煤礦實(shí)施分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，于2022年8月3日開(kāi)工建設(shè)，2023年年初建成。2023年1-6月份共發(fā)電248.34萬(wàn)度，折合減排二氧化碳1700余噸。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，影響煤炭?jī)r(jià)格；公司成本控制出現(xiàn)波動(dòng)；新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度或效果不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮今年煤價(jià)下行預(yù)期，我們下調(diào)公司2023~2025年盈利預(yù)測(cè)EPS至1.74/1.91/1.73元（原預(yù)測(cè)為1.97/2.16/1.99元）。當(dāng)前股價(jià)8.02元，對(duì)應(yīng)P/E分別為4.6/4.2/4.6x。我們選取兩家同樣深耕煤電領(lǐng)域的企業(yè)兗礦能源、中國(guó)神華作為可比公司，按照我們盈利預(yù)測(cè)，兩家公司平均P/E目前為6倍，我們也給予公司2023年目標(biāo)估值P/E6x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)