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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　成本下降超過(guò)價(jià)格回落，煤炭毛利走闊，疊加量增，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，符合預(yù)期；Q3焦煤長(zhǎng)協(xié)或環(huán)比下降，增大電力投資不擾高股息。
　　投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)和增持評(píng)級(jí)。公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.4億元(-5%)、歸母凈利11.2億元(+27%)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。因Q3安徽地區(qū)焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)或有下降，下調(diào)公司23~25年EPS至1.81/1.90/1.95（原2.12/2.15/2.21）元，鑒于成本管控優(yōu)異，維持10.60元目標(biāo)價(jià)和增持評(píng)級(jí)。
　　成本下降超過(guò)價(jià)格回落，煤炭毛利走闊，疊加量增，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1）公司23H1實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量448萬(wàn)噸(-10%)，商品煤銷量379萬(wàn)噸(+4%)，公司通過(guò)降低庫(kù)存實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)；2）噸煤售價(jià)1051元/噸，同比減少81元，或受混煤售價(jià)有所下滑和6月焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)下調(diào)影響。參考wind，淮北焦精煤車板價(jià)6月均價(jià)1991元/噸，較4/5月的2395元下降404元；3）噸煤成本545元/噸，同比-119元，公司持續(xù)降本。煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利19.2億元(+13%)，毛利率48.2%(+7PCT)，業(yè)績(jī)逆勢(shì)提升。
　　雖量?jī)r(jià)齊降，但成本大幅優(yōu)化，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比回落。公司Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.1億元(+2%)環(huán)比-16%，主因：1）量?jī)r(jià)齊降，Q2商品煤銷量182萬(wàn)噸(環(huán)比-8%)，同期噸煤售價(jià)1028元/噸(環(huán)比-45元)，煤炭營(yíng)收18.7億元(-11%)；2）噸煤成本507元/噸(環(huán)比-73元)，Q2煤炭成本9.2億元(-19%)。
　　Q3焦煤長(zhǎng)協(xié)或環(huán)比下降，增大電力投資不擾高股息。1）淮北焦精煤車板價(jià)Q3至今均價(jià)1890元/噸，環(huán)比下降350元；2）公司擬以4.4億元占46%股權(quán)投資設(shè)立宿州皖恒新能源，建設(shè)80萬(wàn)千瓦新能源項(xiàng)目；3）若按2023年延續(xù)2022年48%分紅率測(cè)算動(dòng)態(tài)股息率11%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌；產(chǎn)量超預(yù)期下降。