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事件：4月26日，蘇農(nóng)銀行發(fā)布2023年及24Q1財(cái)報(bào)。2023年及24Q1營(yíng)收分別為40.5、11.0億元，YoY+0.2%、+10.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為17.4、4.1億元，YoY+16.0%、+15.8%；24Q1末，不良率為0.91%、撥備覆蓋率為454%。
　　營(yíng)收增速大幅提升，歸母凈利潤(rùn)延續(xù)15%+增速。蘇農(nóng)銀行24Q1營(yíng)收同比+10.6%，增速較23年+10.4pct；營(yíng)收增速提升也為利潤(rùn)增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)，24Q1歸母凈利潤(rùn)同比+15.8%，延續(xù)較高增速。具體來看，1）24Q1其他非息收入同比+151.7%，為營(yíng)收增速提升帶來主要貢獻(xiàn)，其中投資收益同比+169%，或?yàn)楣据^好把握了一季度債市行情。2）“量增但難抵價(jià)降”，24Q1凈利息收入同比-11.7%，降幅較23年進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　擴(kuò)表節(jié)奏放緩，信貸增速提升。1）擴(kuò)表節(jié)奏整體放緩，24Q1蘇農(nóng)銀行總資產(chǎn)同比+11.2%，較23年-1.2pct。2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，貸款占比提升，24Q1蘇農(nóng)銀行貸款同比+15.4%，增速顯著高于總資產(chǎn)增速，拉動(dòng)貸款在總資產(chǎn)中占比提升至60.9%。3）貸款投放順利實(shí)現(xiàn)開門紅，Q1新增信貸投放67億元，結(jié)構(gòu)上一般對(duì)公、票據(jù)、零售分別+65、+1、+1億元，規(guī)模上較去年同期多投40億元。4）區(qū)域?qū)用妫K州城區(qū)戰(zhàn)略推進(jìn)有效，24Q1末蘇州地區(qū)（除吳江）貸款在總貸款中占比達(dá)到22.3%，較23年末提升0.6pct。
　　存款定期化延續(xù)，息差或仍有收窄壓力。蘇農(nóng)銀行23年凈息差為1.74%，較23H1回升1BP、較22年收窄30BP。從公司2020年以來的表現(xiàn)看，息差收窄壓力主要體現(xiàn)在上半年，其中或主要為重定價(jià)影響。存貸維度，貸款收益率下降為息差收窄主要壓力，23年貸款收益率4.30%，較23H1、22年分別-16BP、-47BP。存款成本率較穩(wěn)，23年為2.04%，較23H1提升2BP，不過24Q1末定期存款占比較23年末+3.8pct至64%，或也給后續(xù)存款成本帶來一定壓力。
　　不良率穩(wěn)定，撥備覆蓋率高位上再提升。蘇農(nóng)銀行24Q1末不良率0.91%，連續(xù)三個(gè)季度末持平于此較低水平；前瞻性指標(biāo)關(guān)注率明顯下降，24Q1末為1.06%，較23年末-15BP。撥備方面，23年末、24Q1末撥備覆蓋率、撥貸比均在較高水平上進(jìn)一步提升。
　　投資建議：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，信貸擴(kuò)張較快
　　蘇農(nóng)銀行作為唯一立足蘇州市區(qū)的農(nóng)商行，在把握其在吳江區(qū)的“大本營(yíng)”優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，持續(xù)向蘇州市區(qū)進(jìn)軍，受益于區(qū)位經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，信貸增長(zhǎng)空間較為充足。且不良率當(dāng)前穩(wěn)定于低位，撥備充裕，兼具扎實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力的較好的利潤(rùn)釋放能力。預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為1.07、1.17、1.29元，2024年4月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)0.5倍24年P(guān)B，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。