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投資要點(diǎn)：蘇農(nóng)銀行營(yíng)收利潤(rùn)增速繼續(xù)保持不錯(cuò)的態(tài)勢(shì)，且資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，我們維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收利潤(rùn)增速保持平穩(wěn)。蘇農(nóng)銀行Q1-3營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.52%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.81%，其中Q3單季度營(yíng)收增速為0.50%，單季度利潤(rùn)增速為16.86%，表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。
　　對(duì)公貸款為信貸主要拉動(dòng)項(xiàng)。蘇農(nóng)銀行Q3貸款總額較2023年年初增長(zhǎng)了11.09%，其中企業(yè)貸款新增了13.62%，而零售貸款則新增了5.35%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)。2023年Q3蘇農(nóng)銀行的不良率為0.91%，和Q2相比下降了1bp。撥備覆蓋率為443.04%，和Q2的452.50%相比小幅下降。關(guān)注類貸款占比為1.27%，較Q2提升了4bp。
　　投資建議。我們預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.97、1.11、1.26元，歸母凈利潤(rùn)增速為16.36%、14.70%、13.46%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價(jià)值為6.77元；根據(jù)可比估值法給予公司2023EPB估值為0.90倍（可比公司為0.55倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為7.88元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為6.77-7.88元（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為6.99-8.14倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE為4.62倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。