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核心觀點(diǎn)
　　盈利能力增強(qiáng)，經(jīng)營效益提升。2023年上半年蘇農(nóng)銀行實(shí)現(xiàn)營收20.96億元，同比增長0.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.68億元，同比增長15.29%，營收增速較一季度略有下降，利潤增速較一季度基本持平。公司2023年上半年加權(quán)ROE為6.59%，較上年同期增加0.40pct，盈利能力增強(qiáng)。
　　資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，區(qū)域戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。全行6月末資產(chǎn)總額1992億元，較年初增長10.49%；存款總額1544億元，較年初增長10.47%；貸款總額1203億元，較年初增長10.33%。各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張。其中，期末蘇州地區(qū)（不含吳江區(qū)）貸款余額達(dá)263億元，較年初增長18.20%，占貸款余額比重達(dá)到21.88%，較年初提升1.46pct。上半年蘇州地區(qū)（不含吳江區(qū)）營收比重達(dá)到21.20%，較去年同期提升3.74pct。公司城區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢較好，區(qū)域戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。
　　凈息差收窄，個(gè)人存款增幅顯著。全行上半年平均凈息差為1.89%，較2022年收窄25bps，我們估計(jì)凈息差收窄主要源于資產(chǎn)端承壓。從資產(chǎn)端看，上半年全行貸款平均利率為4.46%，較去年末下降31bps。從負(fù)債端看，上半年存款平均利率2.02%，較去年末提升1bp，成本較為穩(wěn)定。另外，資金結(jié)構(gòu)方面，個(gè)人資金凈流入增幅顯著，定期存款比重提升。全行上半年個(gè)人資金凈流入（存款+理財(cái)+財(cái)富代銷中間業(yè)務(wù)）137億元，較去年同期多增36億元，其中個(gè)人存款增幅為20.33%，增幅位列蘇州地區(qū)農(nóng)商銀行首位。截止6月末，個(gè)人定期存款占總存款的比重為45.11%，較2022年末提升6.57pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。我們測算的公司2023年上半年不良生成率同比上升24bps至0.62%，同比有一定上升，但仍處于同業(yè)較低水平。全行6月末不良貸款率0.92%，較3月末下降2bps；期末關(guān)注貸款率1.23%，較3月末下降13bps；逾期率0.62%，較年初下降3bps。公司撥備覆蓋率達(dá)到452.50%，較3月末提升8.57pct，風(fēng)險(xiǎn)處置能力進(jìn)一步鞏固提升。
　　投資建議：蘇農(nóng)銀行位于長三角核心區(qū)位，前景遼闊，特色突出，近來區(qū)域布局粘性不斷加深。同時(shí)，公司資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足率保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤17.0/18.9/20.9億元，同比增速13.2/10.8/11.0%；攤薄EPS為0.94/1.05/1.16元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為4.8/4.3/3.9x，PB為0.52/0.48/0.43x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。