>> 中信證券-蘇農(nóng)銀行(603323)2023年中報點評：效益穩(wěn)增，質(zhì)量夯實-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，彭博 |
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蘇農(nóng)銀行經(jīng)營穩(wěn)中求進(jìn)，公司規(guī)模保持高景氣擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，風(fēng)險抵補(bǔ)能力不斷夯實，盈利表現(xiàn)延續(xù)高景氣。
▍事項：蘇農(nóng)銀行發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入20.96億元，歸母凈利潤9.68億元，同比分別+0.53%/+15.29%；不良貸款率較年初-0.03pct至0.92%。
▍盈利增速延續(xù)高景氣。蘇農(nóng)銀行2023H1營業(yè)收入同比+0.53%（一季度同比+1.38%），歸母凈利潤同比+15.29%（一季度同比+15.96%），公司盈利增速延續(xù)高景氣，盈利要素拆解來看：1）收入端，公司上半年利息凈收入、非利息凈收入同比分別-1.94%/+8.08%（一季度同比分別+0.004%/+8.56%），凈息端推測受凈息差收窄影響，非息端投資收入高景氣形成支撐。2）支出端，2023H1末成本收入比同比上升1.73pcts至31.49%，公司整體費用支出小幅抬升。3）撥備端，2023H1整體信用減值損失同比-34.77%，信用成本明顯節(jié)約助力反哺盈利。
▍資產(chǎn)負(fù)債保持兩位數(shù)增速，息差跟隨行業(yè)下降。1）資產(chǎn)負(fù)債保持兩位數(shù)增速：2023H1末公司總資產(chǎn)、總負(fù)債較上年末分別+10.49%/+10.85%（2022H1末較上年末分別+7.27%/+7.57%），整體擴(kuò)表節(jié)奏積極。其中貸款和存款總額較上年末分別+10.33%/+10.47%（2022H1末較上年末分別+9.64%/+6.17%），貸款增長保持穩(wěn)健，存款增長亮眼，其中個人存款較去年同期+20.33%，增幅位列蘇州地區(qū)農(nóng)商銀行首位。2）息差跟隨行業(yè)下降：公司2023H1末凈息差1.73%，較去年同期和去年全年分別-29bps/-31bps，主要原因一方面公司貸款定價明顯下行，2023H1企業(yè)貸款、零售貸款平均利率分別4.26%/5.05%，較2022年平均利率分別下行29bps/35bps；另一方面雖然存款定價下行，但是定期化趨勢明顯，2023H1儲蓄定期平均余額占比較2022年+6.66pcts。
▍投資業(yè)務(wù)收益良好，區(qū)域戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。1）投資業(yè)務(wù)收益良好：公司2023H1“投資收益+公允價值變動收益”合計同比+27.52%，公司金融市場業(yè)務(wù)穩(wěn)健創(chuàng)新，投資收入表現(xiàn)良好。2）區(qū)域戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)：公司近年來加快融入蘇州市區(qū)，在吳江以外地區(qū)增加分支機(jī)構(gòu)與業(yè)務(wù)布局，按貸款投放地區(qū)分布來看，截至2023H1末，公司在蘇州除吳江地區(qū)貸款余額占比為21.88%，較上年末繼續(xù)+1.46pcts（2022年末較上年末+3.81pcts）；按收入地區(qū)分布來看，2023H1公司在蘇州除吳江地區(qū)營業(yè)收入占比21.20%，較2022年+7.14pcts。
▍資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，風(fēng)險抵補(bǔ)能力充足。1）資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化：2023H1末公司不良貸款率、關(guān)注貸款率分別為0.92%/1.23%，較年初分別-0.03pct/-0.25pct，均已降至上市以來最低值。2）風(fēng)險抵補(bǔ)能力不斷夯實：公司2023H1末撥備覆蓋率452.50%，較年初上升9.67pcts，高位基礎(chǔ)上再夯實，風(fēng)險處置和應(yīng)對能力得到鞏固提升。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；區(qū)域同業(yè)競爭加劇。
▍投資建議：效益穩(wěn)增，質(zhì)量夯實。蘇農(nóng)銀行經(jīng)營穩(wěn)中求進(jìn)，公司規(guī)模保持高景氣擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，風(fēng)險抵補(bǔ)能力不斷夯實，盈利表現(xiàn)延續(xù)高景氣?？紤]今年以來市場定價環(huán)境仍承壓，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測為0.96/1.08/1.23元（原預(yù)測0.97/1.11/1.25元），當(dāng)前A股股價對應(yīng)2023年0.52xPB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測算，給予公司2023年目標(biāo)估值0.67xPB，對應(yīng)目標(biāo)價5.80元，維持“增持”評級
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