>> 申萬宏源-順鑫農業(yè)(000860)23年報及24Q1點評：23年剝離地產聚焦酒肉，24年輕裝上陣期待改善兌現(xiàn)-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
763KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司公布2023年報，23年實現(xiàn)收入105.9億，同比下降9.3%，歸母凈利潤虧損2.96億，22年同期虧損6.73億，扣非歸母凈利潤為虧損5.7億，22年同期虧損6.7億。公司在業(yè)績預告中預計虧損2.5-3.7億，業(yè)績符合預期。23Q4實現(xiàn)收入17.85億，同比下降30.6%，歸母凈利潤為虧損331萬，22Q4為虧損7億。本年度公司計劃不分紅。24Q1實現(xiàn)收入40.6億，同比下降1%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億，同比增長37%，業(yè)績超預期。
投資評級與估值：由于24Q1業(yè)績超預期，略上調24年盈利預測，維持25年盈利預測，新增26年盈利預測，預測24-26年歸母凈利潤分別為4.98億、6.98億、9.05億（24-25年前次為4.84億、6.98億），25、26年分別同比增長40%、30%，盈利預測假設中，預測白酒業(yè)務24-26年凈利潤為7.99、9.47、11.04億，如果僅考慮白酒業(yè)務，則當前股價對應24-26年估值分別為16x、13.5x、11.6x。根據(jù)公司2月5日公告，大股東順鑫控股計劃自24年2月2日起6個月內增持公司股份，增持金額為1-2億，截止一季度末，大股東已增持626萬股，彰顯對公司未來發(fā)展的信心。牛欄山酒依然是大眾白酒頭部品牌，具備全國化的渠道網絡優(yōu)勢，并在更加積極的推進產品結構升級轉型。公司整體于23年剝離房地產業(yè)務，未來將完全聚焦于酒肉業(yè)務發(fā)展，主業(yè)更加清晰，期待公司酒肉業(yè)務的逐步改善兌現(xiàn)，維持買入評級。
白酒23年繼續(xù)調整，24年穩(wěn)中求進，以進促穩(wěn)。2023年白酒實現(xiàn)收入68.23億，同比下降15.9%；銷量36.7萬噸，同比下降26%。一方面受市場大環(huán)境的不利影響，銷量下降，一方面公司積極對產品進行升級換代，降低低端酒產量，使得23年產量下降46%。產品結構方面，23年高檔酒（經典二鍋頭、百年牛欄山等）收入9.78億，同比增長45%，高檔酒毛利率同比下降6.6pct；中檔酒收入11.1億（金標陳釀、珍品陳釀等），同比下降18%，毛利率同比持平；低檔酒收入47.3億，同比下降22%，毛利率同比提升6.3pct。其中核心單品42度500ml陳釀銷量24.64萬千升，同比下降18.3%，新品金標陳釀銷量6500千升，同比下降42%。公司仍處于穩(wěn)市場、夯基礎、促升級的轉型階段。白酒業(yè)務整體毛利率為50.2%，同比提升6pct，主要來自結構變化。白酒銷售費用9.46億，同比增長18%，對應白酒銷售費率13.9%，同比提高4pct，主因促銷費用增加，說明公司加大市場助銷和推廣力度。23年7月，“金標牛煙火氣餐廳榜”首季在北京啟動，7個月內已陸續(xù)在烏魯木齊、南京、深圳、泉州、福州、合肥六大城市舉辦活動。23年末母公司合同負債22億，環(huán)比三季度末增加14億。22年末母公司合同負債30億，環(huán)比22年三季度末增加20億。23年白酒業(yè)務實現(xiàn)凈利潤6.56億，凈利率9.6%。
24Q1預計白酒業(yè)務收入個位數(shù)增長，主要受益于春季旺季及延后效應，基地市場和白牛二單品基礎的夯實。預計白酒凈利潤增速略快于收入增速，主因產品結構變化，以及廣告宣傳和促銷費用減少，24Q1公司整體銷售費用同比下降36%。
公司繼續(xù)堅持對金標陳釀的推廣工作，4月11日，“金標牛煙火氣餐廳榜”第二季在長沙召開，未來一年該活動將在長沙、武漢、青島、沈陽、蘇州、哈爾濱、廣州、蘭州、成都九大城市陸續(xù)舉辦。根據(jù)公司2024年白酒規(guī)劃，白酒業(yè)務的工作總基調是：堅持民酒戰(zhàn)略定位，發(fā)揮牛欄山的品牌優(yōu)勢和全國化營銷網絡優(yōu)勢，穩(wěn)中求進，以進促穩(wěn)，將“牛欄山”打造成為中國最具影響力的民酒品牌。
豬肉板塊23年大幅虧損，優(yōu)化產業(yè)鏈結構期待改善。豬肉業(yè)務23年實現(xiàn)收入24億，同比下降6%，毛利為-1.4億。受豬價低迷，屠宰業(yè)務占比高致產業(yè)鏈結構不合理等因素影響，豬肉板塊虧損明顯。分部看，23年屠宰業(yè)務虧損3.77億，養(yǎng)殖業(yè)虧損1.75億。24Q1由于豬價持續(xù)低位，預計豬肉板塊同比小幅減虧。2024年，豬肉板塊規(guī)劃為抓產業(yè)鏈的前后兩端，即種豬繁育銷售和肉制品深加工業(yè)務，優(yōu)化產業(yè)鏈結構，以提升肉類板塊經營效益，期待24年實現(xiàn)減虧。
股價表現(xiàn)的催化劑：白酒增長超預期
風險提示：低端酒競爭加劇
|
|
