>> 方正證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)公司點評報告：順鑫佳宇轉(zhuǎn)讓落地完成地產(chǎn)剝離，聚焦白酒主業(yè)底部價值凸顯-231208
| 上傳日期： |
2023/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)主體順鑫佳宇100%股權(quán)項目已于今年11月24日與北京順正資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（下稱“順正資產(chǎn)”）簽署產(chǎn)權(quán)交易合同，標志順鑫佳宇在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓成功，公司已收到順正資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)讓價款22.59億元，12月7日本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項涉及的工商變更登記手續(xù)完成，順鑫佳宇100%股權(quán)變更至順正資產(chǎn)名下，公司不再持有其股權(quán)。
順鑫佳宇處置進程回顧：2023年4月，公司以19.86億元自有資金購買順鑫佳宇兩棟樓宇資產(chǎn)；5月對順鑫佳宇的49.74億元債權(quán)轉(zhuǎn)增資本公積，加速掛牌進程；6月擬通過北京產(chǎn)權(quán)交易所以30.98億元掛牌價轉(zhuǎn)讓順鑫佳宇100%股權(quán)，提案于7月臨時股東大會獲得通過；2023年8月以30.98億元轉(zhuǎn)讓價格掛牌北京產(chǎn)權(quán)交易所，8-11月經(jīng)歷3次底價調(diào)整分別調(diào)至27.89/25.10/22.59億元，最終由公司控股股東順鑫控股管理的順正資產(chǎn)作為受讓方參與摘牌，11月24日公司與順正資產(chǎn)簽署產(chǎn)權(quán)交易合同，12月7日相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更手續(xù)完成，地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離工作實現(xiàn)落地。
本次順鑫佳宇成交摘牌標志著地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離工作基本完成，符合今年年底前完成地產(chǎn)去化的進度預(yù)期。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)自2015-2022年連續(xù)虧損，累計虧損額達27億元，嚴重拖累公司整體盈利水平。從報表端看，本次地產(chǎn)剝離預(yù)計產(chǎn)生股權(quán)處置損益-2.89億元（不含交易產(chǎn)生的稅、費），同時年內(nèi)公司購置順鑫佳宇兩棟樓宇產(chǎn)生的收益不再合并抵消，預(yù)計增加公司今年損益5.75億元，上述兩筆合計影響公司今年損益2.86億元。明年地產(chǎn)處置對公司報表不再產(chǎn)生影響，預(yù)計將有效緩解利潤端壓力，波動不確定性減弱。公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)輕裝上陣，凸顯白酒主業(yè)及核心品牌的戰(zhàn)略價值。
非主業(yè)虧損拖累凈利水平，國企改革賦能業(yè)務(wù)優(yōu)化。2023年前三季度公司的地產(chǎn)與豬肉業(yè)務(wù)虧損嚴重拖累業(yè)績，地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于出售固定資產(chǎn)導(dǎo)致大額遞延所得稅費，豬肉業(yè)務(wù)在飼料成本上漲與豬價低位震蕩下嚴重虧損。在地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離后，利潤端波動性有望降低，同時隨著公司國企改革與市場化經(jīng)營持續(xù)推進，明年有望加大豬肉業(yè)務(wù)優(yōu)化力度，通過渠道拓展、生產(chǎn)效率提升、加大種豬養(yǎng)殖與熟食精加工、提升高附加值產(chǎn)品占比等舉措緩解豬肉業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，利潤彈性有望加大。
堅定圍繞白酒核心主業(yè)，金標牛鋪貨順利引領(lǐng)升級。公司堅定聚焦白酒主業(yè)，牛欄山在光瓶酒市場長期積累的品牌優(yōu)勢構(gòu)筑護城河，進一步凸現(xiàn)品牌價值。新品金標定位30-40元純糧光瓶，鋪貨持續(xù)推進引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級，“金標牛煙火氣餐廳榜”營銷項目進一步深化餐飲渠道通路、提升品牌知名度，白牛二+金標牛雙輪驅(qū)動下持續(xù)釋放增長動能。
盈利預(yù)測與投資建議：我們認為，順鑫佳宇轉(zhuǎn)讓交易落地表明非主業(yè)剝離進展順利與管理層聚焦主業(yè)決心，在K型復(fù)蘇利好光瓶賽道+地產(chǎn)剝離與豬肉業(yè)務(wù)優(yōu)化+金標引領(lǐng)升級貢獻第二增長下，公司底部向上空間可期。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為117.25/126.68/137.09億元，同比+0.4%/+8.0%/+8.2%，歸母凈利潤分別為-0.54/6.31/9.87億元，對應(yīng)24-25年P(guān)E分別27/17X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；新品推廣不及預(yù)期等
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