>> 中信證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)2023年中報點(diǎn)評：短期業(yè)績承壓 地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望加速剝離-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭,蔣祎,江旭東 |
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2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入62.1億元/-4.7%，歸母凈利潤約-8100萬元（去年同期為+4200萬元），收入和凈利潤均落于業(yè)績預(yù)告區(qū)間中值。其中2023Q2歸母凈利潤-4.1億元，2022Q2同期為-0.74億元，短期業(yè)績承壓。展望未來，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望加速剝離，伴隨金標(biāo)陳釀推廣加速，公司整體有望實(shí)現(xiàn)較快的恢復(fù)性增長。維持“買入”評級。
▍2023Q2歸母凈利潤-4.1億元，業(yè)績承壓。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.1億元/-4.7%，歸母凈利潤約-8100萬元、去年同期為+4200萬元，收入和凈利潤均落于業(yè)績預(yù)告區(qū)間中值（分別為58-66億元、-0.55~-1.1億元）；其中2023Q2營業(yè)收入21.2億元/-18.7%，歸母凈利潤-4.1億元，2022Q2同期為-0.74億元。今年二季度利潤承壓主要系：1）公司房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售及回款緩慢，出售商務(wù)中心及寰宇中心兩棟樓宇資產(chǎn)產(chǎn)生的稅費(fèi)對報告期凈利潤產(chǎn)生較大影響；2）國內(nèi)生豬平均價格持續(xù)低位運(yùn)行，公司生豬養(yǎng)殖與屠宰業(yè)務(wù)兩端承壓，公司豬肉產(chǎn)業(yè)虧損較大。
▍收入端：白酒整體需求承壓，金標(biāo)全國化持續(xù)推廣。2023H1，公司白酒業(yè)務(wù)營業(yè)收入45.5億元/-7.3%，主要系白酒市場仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，疊加消費(fèi)能力下降、營銷驅(qū)動因素轉(zhuǎn)換等原因，公司的市場動銷有所放緩。白酒分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，高端酒/中檔酒/低檔酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.7/6.8/32.9億元、同比+59.8%/-6.0%/-13.7%，其中：高檔酒表現(xiàn)較優(yōu)預(yù)計主要受益去年Q2北京市場低基數(shù)；核心單品42度500ml的牛欄山陳釀（白牛二）實(shí)現(xiàn)銷量18.0萬千升/-3.93%，需求有所承壓；42.3度500ml牛欄山陳釀白酒（金標(biāo)）銷量4.1千升/+86.6%，全國化鋪貨持續(xù)推進(jìn)。豬產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)營業(yè)收入13.46億元/+17.5%，其中屠宰12.4億元/+16.5%、養(yǎng)殖1.06億元/+9.3%。分區(qū)域來看，北京/外阜市場營收分別為20.8/41.3億元、同比-5.8%/-4.1%。
▍利潤端：受益結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本下行，白酒毛利率+5.5Pcts提升明顯，豬產(chǎn)業(yè)拖累整體利潤。2023H1，公司白酒業(yè)務(wù)稅金附加率14.3%/-2.1Pcts、毛利率46.4%/+5.5Pcts，高端酒/中檔酒/低檔酒毛利率74.3%/49.1%/41.0%、分別同增+3.4Pct/+2.3Pcts/+4.0Pcts，主要受益公司部分產(chǎn)品提價和成本管控增強(qiáng)，銷售費(fèi)用率11.0%/+3.7Pcts，主要系新品推廣費(fèi)用增加。豬產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)受豬價下行與養(yǎng)殖端成本上升拖累，毛利率-12.42%，同降11.3Pcts。2023H1，公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別同比+2.2%/-0.2%。綜上，2023H1公司整體歸母凈利同比下降1.2億至-0.81億元。
▍地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速剝離，期待釋放利潤彈性。近期公司公告擬在北京產(chǎn)權(quán)交易所以30.98億元掛牌順鑫佳宇100%股權(quán)，若公開掛牌期間未成交，集團(tuán)或關(guān)聯(lián)方以不低于22.5億元的價格參與此次摘牌。我們認(rèn)為，本次掛牌以及集團(tuán)保底摘牌彰顯公司決心堅定，預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望徹底剝離，減少對上市公司凈利潤拖累。展望未來，伴隨消費(fèi)場景復(fù)蘇，公司基本盤白牛二以及北京大本營市場有望逐步回暖，疊加升級引領(lǐng)產(chǎn)品金標(biāo)陳釀白酒加快推廣鋪市，公司業(yè)績在低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)較快增長。
▍風(fēng)險因素：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；白酒行業(yè)競爭加劇；公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)展不及預(yù)期；公司新品金標(biāo)陳釀銷售不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司二季度業(yè)績低于預(yù)期、以及未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離的潛在影響，調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至0.03/1.19/1.42元（原預(yù)測為0.9/1.12/1.39元）。公司聚焦白酒和豬肉業(yè)務(wù)明確，而白酒是公司盈利的最核心來源，我們預(yù)計2024年公司白酒業(yè)務(wù)營收/凈利潤約100~110億/8~10億元左右。目前白酒行業(yè)（中信白酒指數(shù)）對應(yīng)2024年P(guān)E為23.2倍（wind一致預(yù)期），展望未來，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望加速剝離，伴隨金標(biāo)陳釀推廣加速，公司整體有望實(shí)現(xiàn)較快的恢復(fù)性增長，我們給予公司白酒業(yè)務(wù)2024年P(guān)E估值25x，對應(yīng)市值約230億元，對應(yīng)目標(biāo)價31元，維持“買入”評級。
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