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事件：公司發(fā)布2023半年報，23H1實現(xiàn)營收62.11億元，同比-4.7%；歸母凈利潤-0.81億元，同比-302.5%；扣非歸母凈利潤-0.81億元，同比-293.1%。分季度來看，23Q2實現(xiàn)營收21.24億元，同比-18.7%；歸母凈利潤-4.09億元，同比535.8%；扣非歸母凈利潤-4.09億元，同比552.8%。
　　營收端：23Q2白酒業(yè)務階段性承壓，高檔酒實現(xiàn)高增速貢獻營收亮點。1）分業(yè)務來看，23H1白酒/豬肉/其他營業(yè)收入45.53/12.40/4.18億元，同比-7.3% /16.6%/-23.3%；2）分檔次來看，23H1高/中/低檔酒營業(yè)收入5.70/6.88/32.96億元，同比59.8%/-6.0%/-13.8%；3）分區(qū)域來看，23H1北京/京外收入20.78/41.34億元，同比-5.8%/-4.2%。
　　毛利端：23H1整體毛利率32.2%，同增1.2pcts。分業(yè)務看，23H1白酒/豬肉業(yè)務毛利率46.4%/-12.4%，白酒毛利率同增5.5pcts，其中高中低檔白酒毛利率均實現(xiàn)同比提升，豬肉業(yè)務出現(xiàn)價格倒掛拖累利潤；分季度看，23Q2整體毛利率21.5%，同比-6.7pcts。
　　費用端：23Q2銷售/管理/財務費用率分別為11.5%/7.3%/1.9%，分別同比+6.2/+1.5/-0.1pcts，推測系金標陳釀及其他中高檔酒持續(xù)加大投入拓展市場致使銷售費用率提升，隨著金標持續(xù)放量、規(guī)模效應顯現(xiàn)、管理效率提升，公司的銷售與管理費率有望不斷優(yōu)化。
　　利潤端：受豬肉與地產業(yè)務虧損拖累，23H1實現(xiàn)歸母凈利潤-0.81億元，同比-302.5%，歸母凈利率-1.3%，去年同期0.6%。分季度看，23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤-4.09億元，同比+535.8%，歸母凈利率-19.3%，去年同期-2.5%。
　　23Q2白酒傳統(tǒng)淡季，疊加宏觀經濟及居民消費疲軟，白酒業(yè)務營收階段性承壓，同時由于生豬價格底部震蕩、地產市場低迷以及地產轉讓短期增加稅費，豬肉與地產業(yè)務虧損拖累盈利水平。我們認為，公司聚焦白酒主業(yè)決心不減，地產方面，當前順鑫佳宇100%股權項目以30.98億元底價在北京產權交易所進行產權轉讓信息正式披露，上半年地產業(yè)務剝離取得實質性進展；白酒方面，白牛二終端動銷恢復良好穩(wěn)定營收基本盤，升級產品金標陳釀鋪貨順利，且23H1銷量同比增速86.6%呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，實現(xiàn)2023年500萬箱銷量目標確定性增強，有望中長期拉升白酒業(yè)務整體盈利水平。
　　投資建議：23H1豬肉與地產業(yè)務短期拖累盈利水平，隨著地產業(yè)務加速去化、白酒旺季來臨與金標引領結構升級，利潤空間有望持續(xù)釋放。我們預計公司23-25年實現(xiàn)營收131.85/152.63/175.61億元，分別同比增長12.9%/15.8%/15.1%，歸母凈利5.85/8.29/10.70億元，分別同比扭虧為盈/+41.8%/+29.0%，對應PE分別為32/23/18X，給予“推薦”評級。
　　風險提示：新國標政策持續(xù)影響；新品推廣不及預期；地產業(yè)務剝離進度不及預期；生豬價格波動影響等。