>> 申港證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)半年度業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：非白酒業(yè)務(wù)擾動較大，不確定性或出清-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
大小： |
722KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪冰潔 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年實(shí)現(xiàn)營收58-66億元、同比增速-11.03%至1.24%，歸母凈利潤虧損0.55-1.1億元、較同期盈利0.40億元的水平減少0.95至1.5億元，扣非歸母凈利潤虧損0.555-1.105億元、較同期盈利0.42億元減少0.98億元至1.53億元。折算Q2營收17.12-25.12億元、同比增速-34.46%至-3.83%，歸母凈利潤-4.38至-3.83億元、較同期減少3.19-3.74億元，扣非凈利潤-4.39至-3.84億元、較同期減少3.21-3.76億元。
投資摘要：
二季度業(yè)績受非白酒業(yè)務(wù)擾動較大，地產(chǎn)加快掛牌出售進(jìn)程。公司二季度營收增長承壓、凈利潤虧損主要受房地產(chǎn)項目銷售及回款緩慢、出售商務(wù)中心及寰宇中心兩棟樓宇資產(chǎn)產(chǎn)生的稅費(fèi)的影響，以及國內(nèi)生豬平均價格持續(xù)低位運(yùn)行、公司生豬養(yǎng)殖與屠宰業(yè)務(wù)兩端承壓虧損較大拖累。公司5月公告擬對地產(chǎn)子公司順鑫佳宇債轉(zhuǎn)股增資49.74億元后100%轉(zhuǎn)讓其股權(quán)退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)，6月公告按照資產(chǎn)評估價格30.98億元確定轉(zhuǎn)讓價，并確定未征集到意向方情況下由控股股東順鑫控股以不低于22.5億元的價格參與摘牌進(jìn)行兜底。根據(jù)公司公告的1-5月順鑫佳宇合并利潤表，公司盈利3.44億元如扣除債轉(zhuǎn)股收益5.07億元，業(yè)務(wù)仍為虧損狀態(tài)。地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓將減少公司基本面的不確定，帶動公司回歸消費(fèi)品估值邏輯。
白酒業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇、核心升級產(chǎn)品金標(biāo)陳釀培育良好。公司基本盤產(chǎn)品牛欄山陳釀在年初漲價后渠道逐步消化，目前渠道庫存合理，產(chǎn)品競爭力和動銷情況仍較為強(qiáng)勁。金標(biāo)確定全年500萬箱目標(biāo)，目前進(jìn)度符合新品培育的合理進(jìn)度，在餐飲和流通渠道持續(xù)培育下返單率逐步提高，產(chǎn)品力具備大單品潛質(zhì)。根據(jù)公司22年報表，中檔酒超過低檔酒毛利率13pct，金標(biāo)上量對公司毛利和整體盈利水平將有明顯拉升，支撐公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)躍遷。
二季度白酒受消費(fèi)整體降溫拖累，三季度預(yù)計復(fù)蘇加速、旺季仍將支撐公司業(yè)績反彈。二季度為白酒淡季、公司光瓶酒市場也受到工地和打工人群開工率不足的影響，但是光瓶酒升級趨勢不改，中低價位市場空間仍將讓位于中等價位及高線光瓶。目前金標(biāo)培育仍為公司營銷體系核心關(guān)注點(diǎn)，戰(zhàn)略定力和大商重視度高于以往升級產(chǎn)品，目前鋪貨率和返單率仍有空間，渠道政策優(yōu)厚、推力強(qiáng)勁下完成全年目標(biāo)無虞。陳釀上半年理順渠道價格、持續(xù)去庫存并行，三季度仍有較大的出貨空間，復(fù)蘇加速完成全年增長確定性高。
看好公司擁有符合光瓶酒運(yùn)營的營銷體系，價位升級后光瓶酒王者歸來。光瓶酒運(yùn)營要求廣泛的終端覆蓋、高渠道利潤賦予的渠道推力、以及大商制保障的營銷體系低成本。順鑫農(nóng)業(yè)成功打造陳釀為所在價位帶全國化成功單品，截止2022年8月底覆蓋253.41萬家在冊活躍終端遠(yuǎn)超一般酒企，以上營銷模式得到驗(yàn)證，構(gòu)建的營銷體系護(hù)城河短期難有競爭對手。目前升級產(chǎn)品金標(biāo)培育進(jìn)度和效果符合預(yù)期，公司營銷體系賦能助力金標(biāo)成長，在品牌生命力和高度上優(yōu)于競品。隨著半年度預(yù)告的落地、地產(chǎn)業(yè)務(wù)的掛牌轉(zhuǎn)讓，預(yù)計公司不確定性逐步出清。下半年節(jié)日帶動下消費(fèi)復(fù)蘇可期，看好公司三季度和全年的業(yè)績表現(xiàn)。
投資建議：預(yù)計23-25年營業(yè)收入分別為138.87、160.97、176.64億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為6.48億元、9.16億元和11.74，每股收益分別為0.87元、1.23元和1.58元，對應(yīng)PE分別為35.93 X、25.45X和19.84X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：光瓶酒復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)品培育不及預(yù)期、其他業(yè)務(wù)下滑和不確定性對公司盈利的拖累
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