>> 浙商證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)點評報告：關聯(lián)交易托底地產(chǎn)業(yè)務剝離，利潤彈性可期-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 725KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司發(fā)布重大事項公告：《關于擬在北京產(chǎn)權交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司100%股權的公告》。
房地產(chǎn)業(yè)務擬掛牌公開轉(zhuǎn)讓，關聯(lián)交易將托底剝離
公司或通過關聯(lián)交易實現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務剝離，剝離確定性極強。公告顯示，公司擬通過掛牌方式公開轉(zhuǎn)讓順鑫佳宇100%股權（掛牌價30.98億元），若公開掛牌期間未能征集到意向受讓方，公司將調(diào)整價格后再次掛牌，經(jīng)過多輪價格調(diào)整仍未能征集到意向受讓方，“順鑫控股”或其指定關聯(lián)方，將以不低于22.5億元的價格參與此次摘牌（截至目前，順鑫控股持有公司278,209,668股股份，占公司總股本的37.51%）?？紤]到方案中涉及公司控股股東順鑫控股或其指定關聯(lián)方參與摘牌，本次交易或構(gòu)成關聯(lián)交易，但同時該方案為房地產(chǎn)業(yè)務100%剝離托底，房地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)完整剝離可期。
順鑫佳宇1-5月利潤正貢獻，或推動23Q2利潤超預期
北京順鑫佳宇1-5月財務數(shù)據(jù)披露，利潤正貢獻或推動23Q2利潤端表現(xiàn)超預期。據(jù)公告顯示，2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別6.37/-7.76億元；2023年1-4月實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別11.26/3.73億元；2023年1-5月順鑫佳宇實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別11.46/3.83億元（23年5月營業(yè)收入/歸母凈利潤分別0.2/0.1億元），經(jīng)營趨勢向好或利于房地產(chǎn)業(yè)務后續(xù)剝離，同時利潤正貢獻或推動公司凈利潤在去年低基數(shù)下實現(xiàn)超預期彈性增長。
后續(xù)超預期點：地產(chǎn)剝離或帶動利潤超預期，新品表現(xiàn)或超預期
短期看，在白牛二基本盤恢復+高毛利金標鋪貨順利+主銷高檔品的北京區(qū)域消費加速修復+順鑫佳宇1-5月利潤正貢獻的共同作用下，預計23年利潤端均有彈性表現(xiàn)。全年看，公司或有兩大超預期點：
→超預期點一：剝離地產(chǎn)聚焦主營業(yè)務，利潤端彈性或超預期
市場認為：公司自18年以來持續(xù)推進房地產(chǎn)業(yè)務剝離但進展有限，利潤端受房地產(chǎn)業(yè)務虧損拖累已久，較難實現(xiàn)完整剝離。我們認為：公司今年動作頻繁，繼4月通過購買順鑫佳宇商務樓資產(chǎn)方式，優(yōu)化子公司資產(chǎn)負債表，5月通過增資方式，降低負債以尋求剝離后，公司于6月26日再出公告，顯示或通過關聯(lián)交易托底剝離。公司動作頻繁，彰顯其收縮非主營業(yè)務、集中精力做大做強主業(yè)的決心。短期來看，順鑫佳宇1-5月較好利潤水平則或推動23Q2公司利潤端實現(xiàn)超預期表現(xiàn)。中長期來看，若成功剝離，將利于公司利潤端彈性表現(xiàn)（此前順鑫佳宇利潤多虧損拖累利潤端表現(xiàn)）。
→超預期點二：作為光瓶酒“雙輪驅(qū)動”重要支點的金標，表現(xiàn)或超預期
2022年5月，牛欄山正式上市金標陳釀白酒（單瓶售價在30-40元），是牛欄山應對白酒新國標與白酒市場消費升級而推出的新品。公司預計將用4年時間，將金標陳釀打造成為“中國白酒30至40元價格帶純糧光瓶酒第一大單品”，為此，酒廠制定了四年的銷量規(guī)劃和“三位一體兩原則”的營銷打法：2022年底確保完成銷售200萬箱，23-25年公司目標完成>500/1000/1500W。市場認為：此前公司曾推出過珍品陳釀以發(fā)力高價位，但效果略不及預期，金標是否能成為第二增長曲線為未知數(shù)。我們認為：① 2022年銷售情況看：卡位30-40元價位帶的金標在百城大戰(zhàn)+加大推廣費用+單獨考核下，22年公司順利完成200萬箱目標任務，動銷表現(xiàn)向好；②當前情況看：考慮到22年公司用半年時間+在疫情影響下完成超200萬箱任務，且其定位價格帶與玻汾差異化競爭（玻汾近年小步快跑式提價，目前產(chǎn)品售價接近60元，造成30-40元價位出現(xiàn)空檔，市場競爭格局優(yōu)化），當前動銷表現(xiàn)較好，認為后續(xù)成長性強，預計23年鋪貨率提升+消費場景恢復將帶動銷量翻倍增長。
盈利預測與估值
我們看好順鑫農(nóng)業(yè)利潤超預期釋放邏輯：在白牛二基本盤恢復+新品金標表現(xiàn)優(yōu)秀+房地產(chǎn)剝離確定性強的背景下，預計2023-2025年公司收入增速分別為17.7%、16.6%、12.6%；歸母凈利潤增速分別為213.0%、39.0%、34.0%；EPS分別為1.03、1.42、1.91元，對應23年PE 33X，維持買入評級。
催化劑：金標新品動銷表現(xiàn)超預期；白牛二恢復超預期；全國加速擴張超預期；房地產(chǎn)業(yè)務剝離速度超預期。
風險提示：1、疫情或影響白酒整體動銷恢復；2、金標發(fā)展不及預期；3、白牛二恢復不及預期。
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