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事件描述
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.11億元，同比減少4.72%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.81億元，同比減少302.54%；23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.24億元，同比減少18.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.09億元，同比減少535.78%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　受地產(chǎn)&豬肉業(yè)務(wù)拖累，上半年業(yè)績(jī)短期承壓。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.11億元，同比減少4.72%。其中，白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入45.53億元，同比減少7.26%。其中高/中/低檔酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.70/6.88/32.96億元，同比+59.78%/-6.03%/-13.75%，消費(fèi)弱復(fù)蘇下，光瓶酒市場(chǎng)受到工地開工率不足影響，低檔收入增速有所承壓；同時(shí)上半年百年牛欄山等高檔酒表現(xiàn)較好，公司白酒結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)。另公司豬肉業(yè)務(wù)仍承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.46億元，同比增長(zhǎng)15.97%。其中屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.40億元，同比增長(zhǎng)16.55%，種畜養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.06億元，同比增長(zhǎng)9.56%。從收入規(guī)模來(lái)看，白酒和豬肉業(yè)務(wù)仍然是公司主要的兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，23H1白酒收入占總營(yíng)業(yè)收入73.31%，同比-2.0pcts；豬肉收入占總營(yíng)業(yè)收入21.67%，同比+3.9pcts。上半年順鑫佳寧出售商務(wù)中心及寰宇中心兩棟樓宇資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.94億元，地產(chǎn)去化進(jìn)度加快?？傮w來(lái)看，公司二季度業(yè)績(jī)短期承壓，主要受房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售及回款緩慢，同時(shí)國(guó)內(nèi)生豬平均價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，豬肉業(yè)務(wù)表現(xiàn)欠佳所致。此前公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)已掛牌北京產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，伴隨地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓將減少公司基本面的不確定性，從而公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯重新回歸消費(fèi)品主線。
　　受地產(chǎn)及豬肉業(yè)務(wù)虧損影響，盈利能力表現(xiàn)欠佳。公司2023H1毛利率32.16%，同比+1.20pcts。其中23Q2毛利率21.45%，同比-6.67pcts。公司23H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.45%/6.33%/1.46%，同比+2.16/+0.21/-0.11pcts，銷售費(fèi)用率上升主要由金標(biāo)陳釀等新品持續(xù)市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用投放所致。公司23H1/23Q2凈利率分別為-1.30%/-19.25%，同比-1.92/-16.79pcts。公司上半年盈利能力仍有承壓，主要?dú)w因于：1）上半年白酒業(yè)務(wù)在產(chǎn)品提價(jià)及結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力下，預(yù)計(jì)凈利率有所提升，但Q2外部需求轉(zhuǎn)弱，對(duì)凈利率水平有所影響；2）公司豬肉業(yè)務(wù)在父母代種豬養(yǎng)殖和屠宰環(huán)節(jié)兩端承壓，盈利能力承壓；3）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于23Q2增加一次性稅費(fèi)影響，維持經(jīng)營(yíng)性虧損。未來(lái)伴隨白酒業(yè)務(wù)需求恢復(fù)及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，公司盈利能力有望逐步提升。
　　白酒主業(yè)逐步回升，環(huán)比改善值得期待。公司白酒主業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)有望逐步回升，期待下一步結(jié)構(gòu)升級(jí)與市場(chǎng)精耕取得新成效，同時(shí)隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)的掛牌轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)公司不確定性逐步出清，下半年環(huán)比改善值得期待。
　　投資建議：根據(jù)公司23年中報(bào)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.52/125.27/140.27億元，同比-1.1%/+8.4%/+12.0%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)0.23/7.19/10.20億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.03/0.97/1.37元，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，影響白酒整體動(dòng)銷；光瓶酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，戰(zhàn)略單品鋪市及動(dòng)銷不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品升級(jí)不達(dá)預(yù)期；食品安全問題等。