>> 申港證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)2023半年報點評：非酒拖累整體業(yè)績，白酒持續(xù)結(jié)構(gòu)提升-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年度報告，上半年實現(xiàn)營收62.11億元、同比增速-4.72%，歸母凈利潤虧損0.81億元、較同期盈利0.40億元的水平減少1.21億元，扣非歸母凈利潤虧損0.81億元、較同期盈利0.42億元減少1.23億元。其中Q2營收21.24億元、同比增速-18.70%，歸母凈利潤-4.09億元、較同期減少3.45億元，扣非凈利潤-4.09億元、較同期減少3.46億元。
投資摘要：
上半年白酒銷售小幅下滑，地產(chǎn)和豬肉業(yè)務(wù)凈虧損拖累業(yè)績表現(xiàn)。受宏觀經(jīng)濟(jì)拖累消費(fèi)能力下降、公司產(chǎn)品動銷有所放緩，上半年白酒營收45.53億元、同比-7.26%。地產(chǎn)板塊營收12.26億元，合并報表扣除出售商務(wù)中心及寰宇中心收入9.94億元后地產(chǎn)銷售貢獻(xiàn)上市公司報表端收入2.32億元。地產(chǎn)報表端凈利潤3.32億元，扣除上半年與母公司債轉(zhuǎn)股增資獲得的出售資產(chǎn)收益5.07億元后實際貢獻(xiàn)上市公司凈利潤-1.75億元，疊加稅費(fèi)影響下地產(chǎn)仍持續(xù)拖累公司盈利。豬肉業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營收13.46億元，其中屠宰業(yè)務(wù)營收12.40億元、同比+16.55%、種畜養(yǎng)殖營收1.06億元。豬肉業(yè)務(wù)毛利率同比-11.31%至-12.42%，虧損進(jìn)一步放大，主要受行業(yè)產(chǎn)能去化緩慢、市場供大于求影響。
白酒業(yè)務(wù)毛利率提升盈利改善，高檔酒回升，中檔酒收入占比提高。上半年高檔酒/中檔酒/低檔酒實現(xiàn)營收5.70/6.88/32.96億元、同比+59.78%/-6.03%/-13.75%，占白酒營收占比12.5/15.1/72.4%、同比+5.2/0.2/-5.4pct，毛利率分別為74.32%/49.31%/41.00%，同比+3.40/+2.30/+3.99pct，白酒業(yè)務(wù)毛利率同比+5.46%至46.42%。銷售費(fèi)用5.01億元、同比+39.96%，其中促銷費(fèi)3.04億元、同比+146.63%。高檔酒同期低基數(shù)下恢復(fù)性高增，恢復(fù)到21年同期7.96億元的71.6%。上半年牛欄山陳釀銷量20.15萬千升、同比-3.4%，金標(biāo)陳釀銷量4140.98千升、同比+86.6%。
牛欄山陳釀在年初漲價后渠道逐步消化，目前渠道庫存合理，產(chǎn)品競爭力和動銷情況仍較為穩(wěn)健。金標(biāo)在餐飲和流通渠道持續(xù)培育下返單率逐步提高，產(chǎn)品力具備大單品潛質(zhì)。根據(jù)23年中報，中檔酒毛利率超過低檔酒8.31pct，金標(biāo)培育和銷售上量對公司整體盈利水平將有明顯拉升。上半年公司光瓶酒受到工地和工廠開工不足的影響，光瓶酒升級趨勢不改，目前金標(biāo)仍為公司營銷體系核心關(guān)注點，戰(zhàn)略定力高于以往升級產(chǎn)品，渠道政策優(yōu)厚、推力強(qiáng)勁。陳釀上半年理順渠道價格、持續(xù)去庫存并行，下半年仍有較大的出貨空間，復(fù)蘇加速全年增長可期。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)加快出售進(jìn)程、公司不確定性逐步出清。公司二季度營收增長承壓、凈利潤虧損主要受房地產(chǎn)項目銷售及回款緩慢、出售商務(wù)中心及寰宇中心兩棟樓宇資產(chǎn)產(chǎn)生的稅費(fèi)的影響，以及國內(nèi)生豬平均價格持續(xù)低位運(yùn)行、公司生豬養(yǎng)殖與屠宰業(yè)務(wù)兩端承壓虧損較大拖累。公司前期公告對地產(chǎn)子公司順鑫佳宇債轉(zhuǎn)股增資后100%轉(zhuǎn)讓其股權(quán)退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)，評估確定掛牌價格后目前已在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓將減少公司基本面的不確定，帶動公司回歸消費(fèi)品估值邏輯。
公司光瓶酒運(yùn)營體系仍具有比較優(yōu)勢，期待后續(xù)業(yè)績修復(fù)。光瓶酒運(yùn)營要求廣泛的終端覆蓋、高渠道利潤賦予的渠道推力、以及大商制保障的營銷體系低成本。截止2022年8月底覆蓋253.41萬家在冊活躍終端遠(yuǎn)超一般酒企，以上營銷模式得到驗證，構(gòu)建的營銷體系護(hù)城河短期難有競爭對手。中報落地后，預(yù)計公司不確定性逐步出清，下半年消費(fèi)復(fù)蘇可期，看好公司后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)。
投資建議：預(yù)計23-25年營業(yè)收入分別為118.36、129.54、140.31億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為0.3億元、7.73億元和8.42億元，下調(diào)每股收益至0.04元、1.04元和1.14元，對應(yīng)PE分別為622.78 X、24.45X和22.43X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：光瓶酒復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)品培育不及預(yù)期、非白酒業(yè)務(wù)下滑和不確定性對公司盈利的拖累
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