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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營收5.7億元，同比+103.44%；歸母凈利潤0.32億元，同比+1.9倍。公司此前預(yù)告預(yù)計(jì)2024年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3091.58萬元左右，Q1符合預(yù)期。
　　收入：24Q1收入創(chuàng)歷史新高，逐季度向上趨勢持續(xù)延續(xù)。24Q1公司營收5.7億元，同比+103.4%，環(huán)比+14%,收入自23Q1以來逐季向上創(chuàng)下歷史新高，預(yù)計(jì)是客戶和新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)：客戶端，問界M7放量驅(qū)動(dòng)，問界新M7自23年9月上市以來訂單持續(xù)火爆，23Q4交付4.64萬輛，24Q1交付7.43萬輛；新業(yè)務(wù)端，集裝箱自23Q4開始投產(chǎn)24年爬坡漸入佳境。
　　盈利：24Q1毛利率短期承壓預(yù)計(jì)是新業(yè)務(wù)爬坡初期影響，減值沖回&其他收益增厚利潤。24Q1公司利潤率12.93%，環(huán)比-3.41pct，毛利率短期承壓預(yù)計(jì)是新業(yè)務(wù)鐵路集裝箱投產(chǎn)初期爬坡階段盈利尚未穩(wěn)定，看好后續(xù)新業(yè)務(wù)規(guī)模化后盈利爬坡至穩(wěn)態(tài)。跟23Q4相比，24Q1有減值沖回以及政府補(bǔ)助等其他收益，對利潤有一定增厚，同步還原后稅前利潤率約5.45%，環(huán)比-3.17pct，利潤率環(huán)比下降幅度基本與毛利率趨同。
　　中短期：盈利拐點(diǎn)已過，客戶+新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績加速釋放。23Q2是盈利拐點(diǎn)，在BYD多個(gè)項(xiàng)目&賽力斯新M7訂單超預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，已進(jìn)入業(yè)績加速釋放周期。24年兩塊新業(yè)務(wù)集裝箱+高鐵座椅開始發(fā)力，有望貢獻(xiàn)更大彈性。
　　中長期：骨架龍頭進(jìn)軍座椅總成，看好公司在空間大&格局好的乘用車座椅賽道上的國產(chǎn)化。
　　座椅是優(yōu)質(zhì)賽道。1）空間大：預(yù)計(jì)25年國內(nèi)約1500億，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，國內(nèi)CR5>70%且均為外資；3）消費(fèi)升級邊際提速促進(jìn)提價(jià)&加速替代：
　　前期格局固化原因：1）核心安全件進(jìn)入壁壘高；2）技術(shù)壁壘：整椅研發(fā)人才外資把控。
　　當(dāng)前破局原因：1）整車格局重塑帶來新的配套關(guān)系；2）新勢力1-N基于成本和響應(yīng)兩方面需求，培養(yǎng)本土供應(yīng)鏈意愿強(qiáng)烈；
　　公司核心優(yōu)勢：1）骨架技術(shù)基礎(chǔ)：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全來源，骨架占整個(gè)座椅投資中的接近70%。
　　2）座椅骨架自主龍頭多年積累了較好的客戶口碑有望反哺座椅業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測：維持公司24-26年歸母凈利潤1.9億元、2.8億元、3.5億元，24-26年歸母凈利潤同比增速分別為108%、48%、25%，對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為20X、13X、11X?？蛻?新業(yè)務(wù)放量支撐業(yè)績高成長，看好中期重要期權(quán)整車座椅的落地，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、原材料大幅上漲等。