>> 中泰證券-慕思股份(001323)2023盈利提升，2024多品類、全渠道布局-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 817KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
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事件1：慕思股份發(fā)布2023年報。2023年實現(xiàn)營收55.8億元，同比-4.03%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.02億元，同比+13.25%；實現(xiàn)扣非凈利潤7.83億元，同比+20.59%。單季度看，Q4實現(xiàn)營收17.73億元，同比+6.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元，同比+0.83%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.82億元。2023年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額19.35億元，同比+199%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1元/股（含稅），派發(fā)總額3.93億元（占當(dāng)年歸母凈利潤49%）。
事件2：慕思股份發(fā)布2024年一季報。一季度，實現(xiàn)營收12.01億元，同比+25.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.41億元，同比+39.48%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.33億元，同比+36.44%。
事件3：發(fā)布2024年員工持股計劃，本員工持股計劃覆蓋140人，擬持有股票不超過600萬股（占總股本1.5%），持股價格為16.28元/股，業(yè)績考核目標(biāo)為：2024/2025年收入同比增速不低于15%/15%，利潤同比增長不低于10%/10%。
聚焦高效產(chǎn)品、精簡SKU及內(nèi)在降本增效，盈利提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。盈利能力方面，2023年，公司實現(xiàn)銷售毛利率50.29%（+3.82pct.），歸母凈利率14.38%（+2.19pct.）；24Q1單季度銷售毛利率為50.15%（+1.76pct.），歸母凈利率為11.76%（+1.18pct.）。受益于：①業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，②精減SKU、聚焦高效產(chǎn)品及降本增效，公司盈利提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。期間費用方面，2023年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為25.2%、5.44%、3.33%、-1.10%，分別+0.14、+0.07、+0.61、-0.46pct.。
分產(chǎn)品：套系銷售推動客單提升，加速發(fā)展大家居業(yè)務(wù)。2023年，1）床墊/床架分別營收25.8、16.7億元，同比-5.4%/-2.6%，毛利率62.3%/46.6%，同比+3.4pct./+6.9pct.。2023年，公司直營+經(jīng)銷合計門店5700余家，睡眠產(chǎn)品主業(yè)上，公司通過人事調(diào)整和組織架構(gòu)優(yōu)化提升效率，在渠道優(yōu)化及產(chǎn)品精簡下，套餐銷售推動客單值提升。2）沙發(fā)/其他產(chǎn)品分別營收4.3、5.07億元，同比-3.6%/-2.3%。2023年公司重點打通V6整裝大家居產(chǎn)品，通過裝修補貼、培訓(xùn)賦能等扶持政策全年新開104家大家居門店。
分渠道：電商渠道拓展卓有成效，經(jīng)銷維持正增長。2023年，公司經(jīng)銷/直營/直供/電商渠道分別營收41.6/1.5/1.8/10.3億元，同比+7%/-50.2%/-76.7%/+29.2%。直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷致短期渠道收入增速變化，直供業(yè)務(wù)主要系大客戶合作終止影響。在睡眠主業(yè)上，公司大力發(fā)展電商業(yè)務(wù)，公司通過對天貓、京東、抖音等主要電商渠道的資源投入及營銷創(chuàng)新，實現(xiàn)社交平臺業(yè)務(wù)高速增長。
2024年致力全渠道、多品類布局，深耕客戶價值，精益運營。2023年公司聚焦床墊核心品類，同步發(fā)力整裝大家居及沙發(fā)業(yè)務(wù)，目前已形成“健康睡眠、大家居、沙發(fā)”三大主力品牌，在產(chǎn)品、品牌及渠道端均積極改革。2024年慕思主品牌講持續(xù)爆款產(chǎn)品組合套餐、激勵經(jīng)銷商店態(tài)升級等策略，提升客流量、成單率和高端產(chǎn)品的銷售額，同時V6大家居業(yè)務(wù)定位“年輕時尚大家居”，加速渠道建設(shè)。
投資建議：慕思是國內(nèi)品牌床墊龍頭，品牌及渠道端均積極改革，在品牌和渠道護城河下公司市占率有望進一步提升。我們預(yù)計公司2024-2026年有望實現(xiàn)收入64.34、74.05、83.94億元，分別同比增長15.3%、15.1%、13.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.99、10.35、11.84億元，分別同比增長12%、15.1%、14.5%（考慮終端銷售壓力及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，調(diào)整盈利預(yù)測，2024-2025年前次預(yù)測值為9.73、11.25億元），EPS為2.25、2.59、2.96元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、經(jīng)銷商管理風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險等
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