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事件：公司2023年?duì)I收202.54億元，同比+21.18%，歸母凈利潤45.89億元，同比+46.01%；其中23Q4營收43.01億元，同比+8.92%，歸母凈利潤7.77億元，同比+49.20%。24Q1實(shí)現(xiàn)營收82.86億元，同比+25.85%，歸母凈利潤20.66億元，同比+31.61%。
　　順利跨越200億，凈利率提升邏輯自2022年以來持續(xù)兌現(xiàn)
　　中國酒業(yè)從價(jià)格上漲邏輯進(jìn)入到全要素競爭邏輯，以渠道見長、同時(shí)品牌日益提升的古井兌現(xiàn)α屬性，順利跨越200億。
　　分檔次來看，23年年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓及其他分別同比+27.34%、+7.56%、+0.87%，其中次高端古20/古16維持高增，中檔古8/古7與整體銷售增速相當(dāng)，古5/獻(xiàn)禮版受益大眾消費(fèi)場景回暖呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。
　　分區(qū)域來看，23年華中、華北、華南分別同比+19.17%、+39.01%、+26.89%，預(yù)計(jì)安徽大本營持續(xù)穩(wěn)健增長，山東、河北、浙江等增速領(lǐng)先，此外河南邊際向好、江蘇邊際略差。
　　23年凈利率同比+3.88pct至23.34%，其中毛利率同比+1.90pct至79.07%、稅金及附加率同比-1.84pct至15.06%、銷售費(fèi)用率同比-1.09pct至26.84%，管理費(fèi)用率同比-0.23pct至6.75%。
　　一季度銷售仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，2024年業(yè)績規(guī)劃穩(wěn)健積極
　　公司計(jì)劃2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入244.50億元(同比+20.72%)、利潤總額79.50億元(同比+25.55%)。當(dāng)前在堅(jiān)定次高端化戰(zhàn)略的同時(shí)，加大了省內(nèi)古8、省外古7中國香的聚焦發(fā)力，戰(zhàn)略堅(jiān)定、戰(zhàn)術(shù)務(wù)實(shí)，未來將拉高標(biāo)桿、爭先進(jìn)位，沖向300億。
　　一季度古20+戰(zhàn)略持續(xù)深化，大眾價(jià)位表現(xiàn)最優(yōu)，其中省外古7高增、省內(nèi)古8穩(wěn)增，次高端古16增勢持續(xù)，古20當(dāng)前省內(nèi)好于省外；山東、河北、浙江、河南等區(qū)域銷售節(jié)奏好，江蘇逐步走出調(diào)整。
　　 24Q1凈利率同比+1.40pct至25.65%，其中毛利率同比+0.68pct至80.35%、稅金及附加率同比+0.57pct至15.04%、銷售費(fèi)用率同比-1.66pct至27.18%，管理費(fèi)用率同比-0.68pct至4.79%。此外，24Q1末合同負(fù)債46.17億元，同減1.28億元/環(huán)增32.16億元。
　　盈利預(yù)測：短期維度分析，費(fèi)用改革元年實(shí)質(zhì)性兌現(xiàn)，隨量轉(zhuǎn)規(guī)劃進(jìn)展順利、同時(shí)對費(fèi)用使用效率的考核亦逐步兌現(xiàn)。中長期維度分析，我們此前在《古井貢酒深度專題：利潤率提升路徑和空間_20220526》中預(yù)判2022年是利潤率提速提升起點(diǎn)，這一判斷已然持續(xù)兌現(xiàn)。根據(jù)最新公告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為244.95/289.61/339.26億元，歸母凈利潤分別為58.38/72.70/88.43億元，以最新2024/4/26收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為23.9/19.2/15.8倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；次高端升級不及預(yù)期。